应流股份(603308)：核心利润稳健增长 低空经济蓄势待发

应流股份发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现归母净利润1.52 亿元，同比-5.95%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比+13.61%。核心利润保持稳健增长，维持“强烈推荐”评级！


　　公司2024H1 归母净利润同比-5.95%，扣非归母净利润同比+13.61%。2024年上半年，公司实现营业收入12.68 亿元，同比+7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%；实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比+13.61%。Q2 单季度看，公司实现营业收入6.06 亿元，同比+5.08%；实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比-3.81%。


　　毛利率承压，财务费用上升。2024H1 公司销售毛利率34.37%，同比-2.18pct，净利率11.11%，同比-1.49pct。费用方面，2024H1 期间费用率25.48%，同比+1.23pct。其中，销售费用率1.49%，同比-0.02pct；管理费用率6.77%，同比-0.32pct；财务费用率4.61%，同比+0.76pct；研发费用率12.62%，同比+0.81pct。


　　“两机”、核能保持较快增长。公司航空航天新材料及零部件业务上半年营收增长19.65%。在燃机领域，上半年在国产大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H 级透平叶片也在今年5 月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收。在航空发动机领域，公司继续为C919、C929 稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件，受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP 系列发动机机匣，与G公司、S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。在上半年，公司核能新材料及零部件业务营收增长18.39%。2024 年8 月，国常会核准了11台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放，公司核能核电业务迎来高速发展。在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在 2024 年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。


　　低空经济蓄势待发。2024H1 公司积极开展多个型号的涡轴发动机优化改进工作；某型号成功竞得混动包项目，正在全力推进后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600 公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100 公斤无人机配套 300KW 自研发动机，正在进行相关试飞工作。


　　维持“强烈推荐”评级。应流股份是“两机”、核能核电、低空经济核心供应商。我们认为，未来三年，公司将会在航发领域受益于低成本优势+国产大飞机和国产发动机替代，在燃气轮机领域受益于海外需求+国产重型燃气轮机的突破；在核能核电领域受益于在建核电站数量的增加+核材料放量；在低空经济领域受益于核心零部件+飞机整机+机场运营需求的增长，业绩有望实现稳定增长。考虑到补贴政策的退坡、以及军品交付的影响，我们下调公司2024/2025/2026 年营收增速至13%/21%/19%， 归母净利润增速至18%/22%/29%，对应PE 为18.8/15.5/12.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：航空发动机市场恢复不及预期、重型燃气轮机国产化进度不及预期、核电批复与建设进展不及预期、低空经济发展不及预期。

□.胡.小.禹./.吴.洋./.朱.艺.晴./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司