味知香(605089)：24H1经营承压 关注门店调整

Q2 公司营业收入/归母净利润同比-24.94%/-40.12%，24H1 加盟店净减少45家，Q2 闭店数有所上升，单店收入依然承压。展望H2，C 端加快门店调整，优化产品结构，丰富低货值、性价比单品，B 端拓宽酒店餐饮、团餐等客户，加大下沉市场开发。成本端下半年牛肉、猪肉等价格预计略有抬升，期待下游需求恢复、盈利改善。我们预计24-25 年EPS 为0.66 元、0.63 元，对应24年27 倍PE，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2024 年半年度业绩，24H1 味知香实现营业收入3.27 亿元，同比-21.53%；归母净利润0.42 亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.61/0.23/0.23 亿元 ，同比-24.94%/-40.12%/-40.12%，收入利润低于预期，24H1 营业收入承压主要系市场需求偏弱影响。


　　Q2 闭店数有所上升，B/C 端需求承压。24H1 报告期内，加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别净变动-45 家/+18 家/+11 家/+24 家，加盟商开店意愿下降，Q2 闭店数有所上升，单店收入依然承压。24H1 分渠道来看，B 端渠道收入下滑幅度扩大，加盟店/经销店/商超/批发/直销及其他/电商渠道分别同比-20.6%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/-27.05%。单Q2 看，加盟店/经销店/商超/批发/直销及其他/电商分别实现收入0.85/0.22/0.07/0.45/0.002/0.003亿，分别同比-24.89%/-14.3%/-7.95%/-26.15%/-95.41%/-27.03%，B/C 端需求承压。分地区看，24H1 华东/华中/华北/华南地区营收同比-21.38%/-27.70%/-35.17%/-64.27%，西南地区保持正增长，同比+7.55%。


　　降价促销及规模效益下降，盈利能力承压。公司24Q2 毛利率15.05%，同比-3.72pct，毛利率下滑主要系上半年针对高价高毛利产品加大让利促销、同时刚性费用摊薄效应下降。市场费用投入基本稳定，管理费用率上升明显，24Q2 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.27%/6.5%/0.46% ， 同比+0.01/+3.03/+0.01pct，其中管理费用率上升主要系新厂投入使用所带来的折旧摊销增加所致。最终，24Q2 公司实现归母净利率/ 扣非归母净利率14.51%/14.09%，同比-3.7pct/-3.6pct，盈利能力有所承压。


　　投资建议：期待需求恢复，关注门店调整。Q2 收入/归母净利润同比-24.94%/-40.12%，24H1 加盟店净减少45 家，Q2 闭店数有所上升，单店收入依然承压。展望H2，C 端加快门店调整，优化产品结构，丰富低货值、性价比单品，B 端拓宽酒店餐饮、团餐等客户，加大下沉市场开发。成本端下半年牛肉、猪肉等价格预计略有抬升，期待下游需求恢复、盈利改善。我们预计24-25 年EPS 为0.66 元、0.63 元，对应24 年27 倍PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、开店不及预期、成本大幅上行、需求恢复不及预期等

□.于.佳.琦./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司