晨光股份(603899)：收入稳健 产品升级持续 盈利受股份支付拖累

投资要点


　　晨光股份披露2024H1 业绩


　　2024H1 公司实现收入110.51 亿元，同比+10.9%；实现归母净利润6.33 亿元，同比+4.7%；实现扣非后归母净利润5.67 亿元，同比+4.5%。其中24Q2 单季实现收入55.66 亿元，同比+9.6%；归母净利润2.53 亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比-3.3%。剔除科力普股权激励相关的股权支付费用4652.16 万影响，2024H1 公司归母净利润同比+10.7%，Q2 归母净利润同比+6.8%。


　　书写工具增长优异，传统业务表现稳健


　　传统核心业务：24H1 公司传统业务实现营收42.03 亿元，同比+8.7%，其中24Q2单季实现营收20.35 亿元，同比+5.7%。具体分品类看，2024H1 公司书写/学生/办公文具收入分别为11.38/15.68/17.56 亿元，同比+14.4%/+8.5%/+5.6%，24Q2 单季分别收入5.73/7.14/8.56 亿元，同比+13.0%/-0.3%/+4.7%；分量价看，2024H1书写工具销售量同比-1.7%，均价同比+16.3%；学生文具销售量同比+0.2%，均价同比+8.3%； 办公文具销售量同比+4.6%， 均价同比+0.9%。分渠道看，2024H1 线上（晨光科技）实现营收4.83 亿元，同比+28.0%，线下渠道实现营收37.20 亿元，同比+6.6%；24Q2 线上实现收入2.36 亿元，同比+23.4%，线下实现收入17.99 亿元，同比+3.7%。


　　股份支付费用拖累科力普盈利，对科力普持股比例升至78%科力普： 2024H1 科力普实现营收61.20 亿元，同比+11.4%，24Q2 单季实现营收31.73 亿元，同比+11.2%。科力普受制于行业压力短期降速，后续需跟踪下游客户订单恢复节奏。利润端看，2024H1 科力普毛利率7.13%，同比-0.63pct，实现净利润1.32 亿元，对应净利率约2.16%。24Q2 单季科力普毛利率7.04%，同比-1.2pct，环比-0.2pct；实现净利润约0.32 亿元，净利率约1.0%，同比-2.2pct，环比-2.4pct。净利润下滑较多主要受股份支付费用影响，还原后净利润约0.78 亿元，净利率约2.5%，同比-0.7pct。公司对科力普增资扩股，增资后晨光对科力普持股比例由70.0%上调至77.8%，以77.8%的持股比例计算24Q2 科力普归母净利润约为0.25 亿元。


　　九木杂物社维持较快开店节奏，增长优异


　　九木&生活馆：2024H1 公司零售大店业务实现收入7.28 亿元，同比+20%，其中九木杂物社实现收入6.90 亿元，同比+22%。24Q2 单季零售大店业务实现营收3.57 亿元，同比+19.1%，其中九木杂物社实现收入3.42 亿元，同比+21.4%，发展良好。利润端，2024H1 九木杂物社实现净利润约897 万元，对应净利率约1.23%，24Q2 单季净利润约526 万元，对应净利率约1.47%。截至2024H1，公司拥有零售大店709 家，较2024Q1 末净增31 家，维持较快开店节奏，其中九木杂物社门店数量约671 家。


　　产品结构+股份支付等影响，盈利能力略有下滑


毛利率：2024H1 公司毛利率为19.41%，同比-0.11pct，其中24Q2 单季毛利率为18.66%，同比-0.7pct，环比-1.5pct。综合毛利率主要受产品结构变动有所下滑。


　　24Q2 单季公司书写/学生/办公文具毛利率分别42.28%/ 36.30%/ 23.67%，同比-0.7/+0.0/ +0.7pct，环比-1.6/ +1.6/ -3.8pct。公司产品高端化趋势延续，书写工具毛利率进一步提升，学生文具毛利率维持平稳。办公文具受产品结构影响毛利率有所下滑。后续公司通过高毛利率精品文创产品销售占比进一步提升、产品开发减量提质、提升部分品类自制比例、办公及学生文具等新品类规模效应逐步凸显预计拉动公司毛利率进一步向好。


　　费用率&净利率：2024H1 公司归母净利率为5.73%，同比-0.34pct。24Q2 单季公司归母净利率为 4.55%，同比-0.8pct，环比-2.4pct。24Q2 公司销售/管理&研发/财务费用率分别为7.28%/ 5.45%/ -0.19%，分别同比-0.06/ +0.26/ +0.29pct，整体期间费用率同比+0.49pct。


　　现金流&运营效率：2024H1 公司实现经营现金流净额7.34 亿元，同比+8.52%，收现比为106.46%。运营效率方面，2024H1 公司应收账款周转天数同比+4.76 天至63.91 天，存货周转天数同比-2.39 天至31.44 天。


　　盈利预测与估值


　　文创龙头核心优势稳固， 业绩稳健。8/9 月大学汛旺季，传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复。科力普受制于行业压力短期降速，跟踪后续下游客户恢复节奏。九木延续较快开店节奏，表现靓丽，期待后续盈利能力逐步向上。我们预计2024-2026 年公司实现收入 263.25、298.90、338.11 亿元，同比 +12.74%、+13.54%、+13.12%； 归母净利润16.56、19.22、22.04 亿元， 同比+8.49%、+16.01%、+14.71%，对应PE 分别为 14X、12X、11X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。

□.史.凡.可./.褚.远.熙    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司