中信证券(600030)：龙头优势保持 减值冲回增厚利润

事件：中信证券发布2024 年中报，分别实现营业收入和归母净利润301.83、105.70 亿元，同比分别-4.2%、-6.5%，加权ROE 同比-0.31pct 至3.96%；其中2Q2024 单季度营业收入和归母净利润164.29、56.11 亿元，同比分别+1.7%、-4.7%，环比分别+19.4%、+13.2%。


　　投行&利息净收入承压明显，信用减值冲回改善利润端表现。收入端，1H2024 经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为48.80、17.35、49.14、11.16、117.31 亿元，同比分别-7.8%、-54.6%、-1.1%、-47.4%、+1.7%，占调整后营收的比重分别为17.9%、6.4%、18.0%、4.1%、43.0%；成本端，管理费用同比-5.0%至134.77 亿元，管理费用率同比+1.9pct 至49.3%，信用减值损失冲回3.50 亿元，同比增厚利润端7.30 亿元。


　　市场遇冷致使费类收入下滑，但业务能力仍保持行业领先。1）经纪业务，1H2024 沪深两市股票成交额同比-9.2%，公司代买、席位、代销净收入分别为29.86、5.87、7.09 亿元，同比分别-7.0%、-25.9%、-11.1%。2）投行业务，1H2024 公司IPO、再融资51、268 亿元，同比分别-84.7%、-78.7%，债权融资8771 亿元，同比+2.8%，尽管股权融资阶段性收紧致使投行收入大幅下滑，但公司股债业务实力仍稳居第一。3）资管业务，1H2024 末公司资管规模同比+4.9%至14,564 亿元，其中，集合、单一、专项规模分别为3,571、8,398、2,594亿元，同比分别+20.0%、-0.2%、+4.1%。


　　投资资产较上年末继续扩表，信用资产有所收缩。1）投资业务方面，公司投资收益+公允价值变动损益-联营及合营企业投资收益同比+1.7%至117.31亿元，1H2024 末金融资产规模较年初+8.1%至7,738 亿元，但较1Q2024 末-3.5%。2）信用业务方面，1H2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为1,134、561 亿元，较年初分别-4.5%、-9.8%，对应两融、买入返售利息收入同比分别-18.1%、+54.7%。


　　投资建议：公司在各业务赛道龙头地位依旧稳固，继续看好中信证券在打造一流投行过程中的领先优势，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润213.41、243.74、269.07 亿元，同比分别+8.2%、+14.2%、+10.4%，8 月28 日收盘对应2024 年PB 为0.94 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险

□.许.盈.盈./.刘.金.金    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司