晨光生物(300138)：植提业务稳健增长 棉籽业务拖累利润

事件：公司2024H1 实现收入34.91 亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润0.80 亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2 实现收入17.59 亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长-73.55%。


　　上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1 公司植提业务实现收入15.83亿元，同比增长9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量4454、850、1959 吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨8.86%；在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破2 亿克；食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售2564 万克，同比下降27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入1.3 亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超7300 万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降4.11 个pct 至16.81%。


　　棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1 棉籽业务实现收入17.31 亿元，同比下滑13.61%，毛利率同比下降4.15 个pct 至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55 亿元，去年同期为0.88 亿元，同比下降162.34%。


　　盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为68.49、76.21、84.11 亿元（前值为74.15、84.18、95.16 亿元），归母净利润分别为2.33、4.24、5.09 亿元（前值为3.94、6.53、8.72 亿元），EPS 分别为0.44、0.80、0.96 元，对应PE 为16.4 倍、9.0 倍、7.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司