鸿路钢构(002541)：1H24需求压力逐步体现 智能化布局长远

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布1H24 业绩：实现营收同比-6.7%至103.3 亿元，归母净利润同比-23%至4.28 亿元，扣非净利润同比-48%至2.36 亿元；其中2Q24 收入同比-2.6%至59 亿元，归母净利润同比-36%至2.25 亿元，扣非净利润同比-52%至1.48 亿元，低于我们预期，主要是研发费用超预期。


　　竞争加剧、核心盈利承压：1H24 公司钢结构产量210.6 万吨，同比+0.12%，吨售价（产量口径）同比-300 元至4743 元，吨毛利同比+8 元至418 元；吨四项费用为266 元，同比+69 元（其中吨研发费用同比+60元）；吨其他毛利（其他收入毛利/产量）107 元，同比-43 元；报表吨净利、吨核心盈利分别为203 元、112 元，同比减少60 元、97 元。单2Q 来看，钢结构吨毛利（全口径；总毛利/产量）同比-66 元至536 元，吨四项费用同比+50 元至312 元，吨净利、吨核心盈利分别为189 元、125 元，分别同比-107 元、-133 元。


　　新签合同稳健，单价下滑：1H24 新签合同金额为143 亿元，同比-5%。单2Q 新签合同同比-6%至74 亿元，大项目合同金额同比+18%至17 亿元，对应大项目加工量同比+37%至32 万吨（但单位加工费同比-14%）。


　　资金链较为紧张：上半年公司经营现金净流出4516 万元，较上年同期净流入6.54 亿元明显减少，我们认为主要系向供应商付款增加（1H24 应收款项较年底增加3.4 亿元，存货增加2.6 亿元，应付款项减少3.2 亿元），其中1H24 收现比同比+2.3ppt 至99%。


　　发展趋势


　　需求压力逐步体现，智能化改造蓄力长远。据统计局，钢结构领域高毛利率的公共设施投资1-7M24 同比-5%，偏标准化的制造业投资同比+9%，我们认为后续在制造业利润承压、基建资金紧张环境下，钢构需求压力或将逐步体现，竞争压力较大。同时，公司加大智能化改造（1H24 研发费用同比+63%），短期或对成本有一定影响，但长期将推动公司规模优势更为显著（我们估计在30%的替代率下有望节省人工成本40-60 元/吨），我们看好公司智能化率先提升、布局享受成本红利。


　　盈利预测与估值


　　考虑到市场压力增加，公司研发费用高企，我们下调24/25 年净利润24%/29%至9.8/10.5 亿元，当前股价对应2024-25e P/E 为8.2/7.6x；公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，但下调目标价28%至14.5 元，目标价对应2024-25e P/E 为10x/9.5x，隐含24%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期风险；钢材价格大幅波动；智能化改造不及预期。

□.杨.茂.达./.龚.晴./.陈.彦./.姚.旭.东./.刘.嘉.忱./.徐.贇.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司