伊力特(600197)：盈利能力改善 产品结构持续优化

事件


　　2024 年8 月27 日，伊力特发布2024 年半年度报告。


　　投资要点


　　▌盈利显著改善，广宣费投延续


　　公司2024H1 营收13.30 亿元（同增9%），主要系中高档白酒销量增加所致，归母净利润1.98 亿元（同增12%），扣非归母净利润1.94 亿元（同增12%）。2024Q2 公司营收4.98亿元（同增4%），归母净利润0.39 亿元（同增39%），扣非归母净利润0.34 亿元（同增37%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增6pct 至48.23%，主要系伊力王销量增长带动高档酒毛利率优化所致，销售费用率同增5pct 至17.92%，主要系公司针对薪酬待遇、考核方案进行改革，同时加大广宣、促销费用投入，打造品牌形象，管理费用率同减1pct 至3.55%，综合来看，产品结构优化释放毛利空间基本覆盖费用投放，净利率同增2pct 至8.04%。


　　▌中高档酒占比提升，以新品为抓手渗透疆外市场分产品来看，2024Q2 公司高档酒营收3.00 亿元（同增1%），伊力王持续推进五码关联，目前二代仍处于打样阶段，预计9 月上市，后续公司以发展团购为核心，围绕体验店与品鉴活动做营销，主攻央视宣传、拔高品牌形象，持续开拓省外市场。同时公司针对小老窖推进改革与政策调整，加强价盘管控，尽管二季度销售进度放缓，但渠道利润链条捋顺，成交价显著回升。2024Q2 中档酒营收1.48 亿元（同增24%），低档酒营收0.44 亿元（同增8%）。分渠道来看，2024Q2 公司直销/ 线上销售/ 批发代理营收分别为0.72/0.24/3.97 亿元，分别同比+26%/-4%/+6%，直销渠道增势良好，经销渠道保持稳健增速，公司根据品牌属性与价格带竞争格局进行差异化渠道布局，下半年伊力王、大新疆新品推向市场开启招商工作，全年计划招商50 家左右，回款4000 万，目前工作推进顺利。分区域看，2024Q2 公司疆内/疆外营收分别为3.27 /1.65 亿元，分别同比-1%/+31%，公司坚持稳疆内、拓疆外，疆内围绕旅游开发文创产品，疆外围绕浙江、江苏、陕西等重点市场发力，后续公司以新品为抓手推进全国化布局。


　　盈利预测


　　我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.80/0.86/0.94 （ 前值为0.96/1.23/1.49）元，当前股价对应PE 分别为19/17/16倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司