五粮液(000858)：Q2业绩兑现超预期 报表质量亮眼

事件：五粮液发布2024 年中报，24H1 实现营业总收入506.48 亿元，同比增加11.3%，实现归母净利润190.57 亿元，同比增加11.86%。其中Q2 单季总营收158.15 亿元，同比增加10.08%，归母净利润50.12 亿元，同比增加11.5%，Q2 收入及业绩表现超市场预期。


　　24H1 稳中求进，主品牌发展稳健，浓香产品持续优化。上半年公司保持稳中求进总基调，顺利实现目标任务“双过半”。Q2 收入端同比增长10%、超此前预期。1）分产品看，24H1 五粮液/其他酒产品营收392.05/79.06 亿元，同比+11.45%/+17.77%。五粮液产品销售量/均价同比+12.1%/-0.6%，量增为主要贡献，八代价格稳定、动销表现稳健，1618、39 度通过宴席、扫码红包等活动，动销增长较优。其他酒产品销售量/均价同比-23.9%/+54.7%，销量缩减主因浓香公司持续向中高价位聚焦、低价产品销售量减少，但均价提升明显。公司抢抓销售旺季，发展五粮春等大众价位单品，浓香产品动销表现亮眼，日均开瓶扫码量同比增长超70%。2）截至Q2 末五粮液/浓香酒经销商分别为2530/950 家，较23 年底净减40 家/净增136 家。五粮液品牌坚定扶商、优商、强商，估计经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升。五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商，浓香酒经销商扩充明显。


　　毛利率有所提升，现金流/预收款亮点明显。1）24Q2 销售毛利率75.01%、同比+1.74pct，毛利率提升较为明显，24H1 五粮液/其他酒产品毛利率为86.69%/62.23%，同比-0.11/+1.58pct，浓香酒系列结构优化下毛利率继续向上。


　　24Q2 税金及附加项占营收比重为14.62%、同比+0.44pct，销售费用率17.34%、同比+1.97pct，管理及研发费用率4.74%、同比-0.26pct，综合看归母净利率31.69%、同比+0.41pct。2）24Q2 销售现金回款278.79 亿元、同比+93.4%，经营活动现金流净额129.12 亿元、同比+619.73%，销售回款/现金流同比高增，估计与承兑汇票到期收现有关（24Q1 承兑汇票影响下现金流同比承压）。截至Q2 末合同负债81.58 亿元、环比Q1 末增加31.1 亿元，亦处于23 年以来历史高位，普五回款进度相对较快。


　　盈利预测、估值与评级：维持2024-26 年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元，折合EPS 为8.74/9.86/11.05 元，当前股价对应P/E 为13/12/10 倍。公司Q2 业绩兑现超预期、有望提振板块情绪，报表质量颇具亮点。行业需求平淡下普五高流通性优势明显，1618/39 度五粮液以及45 度/68 度新品有望贡献增量，业绩确定性与估值性价比较高，维持“买入”评级。


　　风险提示：高端白酒需求疲软，普五挺价不及预期，千元价位白酒竞争加剧。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司