福莱特(601865)：业绩保持稳健增长 产能规模持续扩张

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入106.96 亿元，同比增长10.51%，实现归母净利润14.99 亿元，同比增长38.14%；2024Q2 公司实现营业收入49.70 亿元，同比增长15.22%，实现归母净利润7.39 亿元，同比增长28.83%。


　　光伏玻璃销量保持稳健增长，盈利能力同比有所改善。


　　公司光伏玻璃销量在行业需求旺盛和新增产能释放背景下保持稳步提升态势，2024H1 光伏玻璃营业收入同比增长9.93%至96.59 亿元，毛利率则在光伏玻璃价格4~5 月小幅反弹和纯碱、天然气等主要原料价格阶段性下跌的背景下有所修复，2024H1 光伏玻璃业务毛利率同比增长4.68 个pct 至24.70%。


　　供需错配背景下行业冷修加速，公司产能规模稳步扩张。


　　在光伏产业链价格非理性下跌叠加光伏玻璃新增产能规模持续提升的背景下（2024H1 新投产窑炉日熔量超过1.7 万吨），光伏玻璃企业盈利受到明显压制，截止目前行业冷修产能超过1 万吨/天（公司冷修产能2600 吨/天），很多新投资项目宣布终止或延期。与此同时公司保持了稳健的产能扩张节奏（2024H1 公司资本开支规模为26.12 亿元，同比增长53.02%），截止2024H1 公司光伏玻璃总产能为2.3 万吨/天（2023 年底为2.06 万吨/天），国内的安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态。


　　成本优势维持，行业领先优势明显。


　　公司现有产能中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本，保持公司现有的成本及规模领先优势。


　　维持“买入”评级：行业竞争加剧背景下光伏玻璃价格亦受到明显压制（2024年至今2.0mm 玻璃价格下滑已超20%），审慎起见我们下调盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润34.62/44.47/48.90 亿元（下调13%/下调12%/下调10%），当前股价对应24 年PE 为11 倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司