惠泰医疗(688617)：产品覆盖率持续提升 自产能力再优化

【投资要点】


　　业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。24H1 公司实现营收10.01亿元（+27.03%），其中冠脉通路类5.03 亿，占比达50.27%；电生理2.23 亿，占比22.31%；外周介入类1.75 亿，占比17.50%；OEM 0.74亿，占比7.35%；非血管介入类0.16 亿，占比1.63%。24H1 公司归母净利润3.43 亿元（+33.09%），扣非归母净利润3.28 亿元（+35.20%）；毛利率72.75%（+1.02pct），净利率33.77%（+1.71pct）。


　　深化国内市场开拓，产品覆盖率进一步提高。公司专注电生理核心策略产品的准入与增长，24H1 国内新增医院植入150 余家，总覆盖超1250 家，在超800 家医院完成三维电生理手术约7500 例，手术量同比增长超100%。目前公司可调弯十极冠状窦导管继续维持份额领先，可调弯鞘管通过带量采购项目完成准入，24H1 使用量突破5000 根；公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率也进一步提升，24H1 冠脉产品入院数量同比增长近20%，外周产品入院同比增长超30%，整体覆盖医院数接近4000 家。


　　国际业务稳定增长，自主品牌成为主要驱动。24H1 公司国际业务继续保持增长，实现收入1.16 亿（+19.73%），其中独联体地区业绩表现突出同比增长124%，欧洲区同比增长51%，亚太、拉美、中东非等地区也增长显著。冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌继续作为公司国际业务增长的主要驱动力，冠脉及外周自主品牌业务上半年同比增长43.77%，电生理自主品牌同比增长63.04%，OEM 则同比减少20.18%。


　　自主生产能力再优化，制造成本端核心竞争力突出。24H1 公司对电生理耗材产线进行了扩容和优化，产能同比扩大了50%以上。同时为各细分血管介入品类建立18 条产线，较2023 全年产能提升40%。子公司埃普特一期半成品厂房已建成投产，可满足未来三年产能扩充需求。二期成品厂房主体预计24Q4 建设完成，25H1 开始投产，届时整体血管介入产品年产能力可达到40 亿元。此外，公司各生产基地持续开展智能制造和精益生产，以匹配和适应生产规模的扩张。公司自研的专用设备占比持续上升，24H1 各主要成品产线效率同比提升5%，半成品生产工序效率同比提升10%。


　　【投资建议】


　　惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于24H1 继续保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持较高增长态势。我们维持此前的收入预测，公司2024/2025/2026 年的营业收入分别为22.15/29.44/38.75亿元，考虑到公司产能扩张的规模效应和生产效率的进一步提升，上调归母净利润分别为7.26/9.83/13.06 亿元，EPS 分别为10.86/14.70/19.53元，对应PE 分别为52/39/29 倍，维持公司“买入”评级。


　　【风险提示】


　　产品集中带量采购政策变化风险


　　产品升级及新产品开发风险


　　市场竞争加剧风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司