比亚迪(002594)2024年中报点评：Q2业绩符合预期 下半年有望量价齐升

事项：


　　公司发布2024 年中报：


　　1） 营收：单季1,762 亿元/同比+26%、环比+41%，上半年3,011 亿元/+16%；2） 毛利率：单季18.7%/同比持平、环比-3.2PP，上半年20.0%/+1.7PP；3） 费用率：单季11.8%/同比+0.2PP、环比-5.0PP，上半年13.9%/+2.2PP；4） 净利：归母单季91 亿元/同比+33%、环比+98%，上半年136 亿元/+24%；扣非归母单季86 亿元/同比+40%、环比+128%，上半年123 亿元/+27%。


　　评论：


　　Q2 业绩稳健，规模效应加持下单车净利0.86 万元。荣耀版车型放量、DM5.0平台新车热度高，公司Q2 汽车销量98.7 万辆/同比+40%、环比+58%。简单剔除比亚迪电子财报后，公司单季：1）营收：1341 亿元/同比+22%、环比+52%，受益于汽车销售增长；2）毛利率：22.4%/同比+0.8PP、环比-5.7PP，环比或受产品结构影响；3）归母净利：85 亿元/同比+38%、环比+103%，费用摊薄明显。考虑销量规模，Q2 单车均价13.6 万元/同比-2.1 万元、环比-0.5 万元，荣耀版销量占比提升拉低均价；单车净利0.86 万元/同比持平、环比+0.2 万元。


　　经营指标波动大，关注上下游关系和长期战略实施的影响。半年报中经营性现金流变动较大指标包括：1）固定资产折旧：上半年270 亿元/+70%、较同期增加约113 亿元，主要系2023 年开始实施加速折旧政策；2）存货增加：上半年增加267 亿元/+196%、较同期增加约177 亿元，主要系库存商品增加、或提前备货；3）经营性应收应付变化大：上半年应收增加159 亿元/较同期增加163亿元，应付增加94 亿元/较同期增加额减少505 亿元，账期波动增加。


　　后续展望：1）固定资产折旧后续有望逐步降低：当下固定资产规模增长已经放缓，23-25 年为加速折旧期，26 年开始折旧速率或放缓；2）上游账期压力减小：2Q24 销售规模与4Q23 相当，但支付给商品、劳务的现金相比增加超400 亿，估计当季上游账期有缓和，有利于上下游的可持续发展。


　　2H24 产品结构与单车盈利有望继续上行。Q3 开始逐步进入汽车销售旺季，公司订单饱满，季度销量有望突破100 万辆。公司DM5.0 平台车型继秦L 与海豹06 后，又推出了宋L 和宋Plus，后续将持续进行在售车型迭代。此外，下半年高端品牌腾势/方程豹/仰望均有新产品推出，有望带动产品结构上行。下半年有望迎来公司量价齐升的上行经营周期。


　　投资建议：公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。考虑汇兑及非经常性项目，我们调整公司2024-2026年盈利预测：1）营收：7,173/8,800/10,005 亿元，同比+19%/+23%/+14%；2）归母净利：363/474/568 亿元，同比+21%/+30%/+20%，原值364/475/548 亿元；3）EPS：12.48/16.28/19.54 元，原值12.52/16.32/18.83 元。


　　公司经营稳健，考虑未来6-12 月或发生估值切换，给予2025 年20 倍PE，对应目标市值9,470 亿元，调整A 股目标价至325.5 元。考虑汇率及A/H 溢价，调整H 股目标价至323.9 港元，对应A/H 溢价1.1 倍。维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等。

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司