上海沿浦(605128)：毛利率环比提升 新业务持续拓展

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收9.9 亿元，同比+59%；归母净利润0.62亿元，同比+95.2%，公司此前预告预计2024 上半年预计实现归母净利润6100.2 万元左右，业绩符合预期。其中24Q2 收入4.2 亿元，同比+22.5%，归母净利润0.3 亿元，同比+45.2%。


　　Q2 收入环比下滑预计受大客户车型切换和新业务放量放缓影响，毛利率环比提升4.54pct。24Q2 公司营收4.2 亿元，同比+22.5%，环比-26.4%，环比下滑预计受大客户车型切换和新业务放量放缓影响：客户端，问界新M7 24Q1 交付7.43 万辆，但24Q2 仅交付3.66 万台，环比下降50.8%；新业务端，集装箱业务Q2 季节性因素需求弱，预计收入环比下降。


　　24Q2 毛利率17.47%，同比+1.6pct，环比+4.54pct，毛利率环比修复主要是：1）处于爬坡阶段的新业务集装箱收入占比下降带来优化；2）主业座椅骨架业务盈利能力维持较好态势。上半年公司新业务集装箱除了金鹰重工项目量产外，也已对北方创业、漳州中集这些新客户实现供货，并获得新客户大连中车大齐集装箱有限公司、中车眉山车辆有限公司，下半年随着新项目量产交付集装箱业务爬坡渐入佳境，盈利能力有望得以提升。


　　中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24 年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。


　　中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。


　　座椅是优质赛道。1）空间大：预计25 年国内约1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：


　　全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：


　　前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。


　　当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；


　　公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。


　　2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。


　　盈利预测：根据公司半年报，调整公司24-26 年归母净利润为1.4 亿元、2.3 亿元、3.


　　2 亿元（前值为1.9 亿元、2.8 亿元、3.5 亿元），24-26 年归母净利润同比增速分别为53%、61%、40%，对应24-26 年PE 分别为21X、13X、9X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

□.刘.欣.畅./.何.俊.艺./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司