国电南瑞(600406)2024年半年报点评：盈利能力稳步提升 业绩略超市场预期

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收201.1 亿元，同+10%，归母净利润27.1 亿元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，归母净利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2 实现营收124.2 亿元，同+3％，归母净利润21.1 亿元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，归母净利率17%，同+0.7pct。盈利能力稳步提升，公司业绩略超市场预期。


　　电网建设高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比+23.7%，电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固，智能电网/数能融合业务实现营收93.57/37.35 亿元， 同比+2%/15% ， 毛利率为33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响，智能电网业务尚未起速，我们预计下半年随着设备陆续到场交付，智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展，数能融合板块实现较快增长，展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望持续提升，公司直流业务将充分受益。


　　网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时。1）公司24H1 网外收入89.30 亿元，同比+24%，其中能源低碳板块实现收入50.51 亿元，同比+33%，毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目，将电网调控技术+电力电子技术在网外市场大力推广，全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2）24H1 海外收入8.31 亿元，同比+93%，公司国际加快推进，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破，沙特“2030 愿景”背景下不断加大电网等基础设施投入，公司作为我国电力设备龙头公司，产品阵列齐全，沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场，公司海外收入有望维持高增。


　　研发端持续投入，在手订单充沛，奠定稳健增长基础。公司24H1 期间费用27.9 亿元，同+17.1%，费用率13.9%，同+0.8pct，其中研发费用率同比+0.56pct，持续加大研发投入，24Q2 末存货115.2 亿元，较年初增长17.6%，上半年新签合同287 亿元，同比+11%，Q2 末合同负债47.29亿元，同比+52%，在手订单充沛。


　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司24-26 年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5 亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE 分别为24x、21x、18x，作为国内电力设备龙头，高基数下维持10%以上增长，给予25 年26x PE，对应目标价28.8 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司