达梦数据(688692)：业绩超预期 信创数据库替换持续受益

投资要点：


　　公告：公司发布2024 年半年报。根据半年报，公司实现收入3.52 亿元，yoy+22.4%，实现归母净利润1.03 亿元，yoy+40.7%。24Q2 单季度实现收入1.86 亿元，yoy+18.8%，归母净利润4753 万元，yoy+19.5%。业绩超出招股书预告上限。


　　毛利率提升至97.2%。根据半年报，公司毛利率同比+1.41pct，我们推测系公司产品性能提升及矩阵丰富化，带动整体价格上升。


　　费控良好，带动净利率提升。根据半年报，2024 年上半年公司净利率28.61%，同比+3.47pct。主要得益于公司良好的销售费用控制能力，2024H1 销售费用率下降3.15pct至38.83%。


　　合同负债增速反转，或预示信创采购复苏。根据半年报，截至2024.6.30，公司合同负债（主要为预收货款）8229 万元，yoy+4.86%，为自2022 年以来首次同比正增长。


　　经营活动产生现金流净额684 万元，yoy-80.2%。我们认为主要系人均薪酬增长，及员工数增加123 人，使得支付职工薪酬增加5408 万元，及税费支出增加1909 万元所致。


　　应收款项3.95 亿元，yoy+17.4%。公司下游主要为预算制客户，且公司采用渠道销售方式，能够缩短账期，整体应收款增速与收入增速匹配。


　　持续投入研发，加码分布式、非关系型数据库研发。根据半年报，2024 年上半年，研发费用9194 万元，yoy+21.7%。公司新增研发人员30 个，重要在研项目包括集群数据库灾备、分布式数据处理技术、分布式数据库适配与仿真验证等，公司将不断完善产品体系，市场地位有望进一步强化。


　　国产信创数据库先行者，信创时代份额有望继续提升。我们预计2024-2027 年，信创数据库市场规模由80 亿增长至125 亿元。根据IDC（国际数据公司），2023 年达梦数据在中国本地部署数据库市场份额已达7.45%。且公司在行业端不断突破，根据公司公众号，达梦数据库已经在海通证券、上港集团、国家电网等行业头部客户中应用。我们认为未来达梦有望继续提升市场份额，扩大市场影响力。


　　维持盈利预测及“买入”评级。我们维持盈利预测，预计达梦数据2024-2026 年收入分别为8.93、10.71、12.90 亿元，归母净利润分别为3.34、4.13、5.14 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：国产化替代进度不及预期；分布式产品迭代不及预期；行业竞争加剧。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司