捷昌驱动(603583)：业绩增速亮眼、经营制造降本增效进行中

投资要点


　　业绩增长亮眼，落在此前业绩预增公告中枢附近（1）2024H1 收入15.76 亿元，同比增长20.95%；归母净利润1.89 亿元，同比增长121.80%；


　　（2）2024Q2 收入8.67 亿元，同比增长12.93%；归母净利润1.20 亿元，同比增长66.46%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长26.76%。


　　盈利能力：单Q2 毛净利率均有明显提升，盈利能力持续改善Q2 毛利率30.36%，同比增加4.7pct；Q2 净利率13.65%，同比增加4.5pct；Q2扣非净利率12.04%，同比增加1.31pct，非经常性损益主要为政府补助。我们预计公司积极推进马来西亚、欧洲、美国生产基地建设对关税有一定积极改善。


　　费用端：降本增效明显，各项费用率均有显著优化Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/6.4%/6.3%/-0.5%，同比变化0.1/-0.1/-0.3/4.9pct。公司积极实行精益化管理，降本增效措施落实，管理、研发费用效率优化；财务费用率方面主要系汇率波动导致的汇兑因素，并非经营层面。


　　LEG 子公司方面：上半年已有明显减亏


　　公司扎实推进海外项目落地，加快欧洲本地化能力建设，整合子公司LEG 项目资源，取得了一定成效，24H1 子公司LEG 实现净利润-0.56 亿元（去年同期-0.73 亿元）


　　盈利预测与估值：


　　公司为线性驱动行业龙头，与乐歌股份、麒盛科技、凯迪股份等同为线性驱动智能家居企业。我们认为公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长，国内仍处蓝海。公司先发优势明显，产品定位高端，盈利能力强。预计2024-2026 年公司营收 36.5/42.7/49.4 亿元，同比 20.2%/17.0%/15.8%，归母净利润 4.4/5.3/6.4 亿元，同比114.8%/20.3%/19.7%，当前市值对应 PE 为13.3/11.1/9.2 X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道库存风险，需求不及预期，汇率、海运波动

□.邱.世.梁./.王.华.君./.王.家.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司