青岛啤酒(600600):业绩符合预期 结构升级延续

时间:2024年08月29日 中财网
投资要点:


  事件:公司发布2024 年中报,根据公司公告,2024H1 公司实现营业收入200.68 亿,同比下降7%;归母净利润36.42 亿,同比增长6.3%,扣非归母净利润34.27 亿,同比增长6.15%。其中,24Q2公司实现营业收入99.18 亿,同比下降8.9%,归母净利润20.44 亿,增长3.55%,扣非归母净利润19.14 亿,同比增长1.87%。公司收入利润符合预期。


  投资评级与估值:由于外部需求疲软,下调盈利预测,预测2024~2026 年公司实现归母净利润48/52.5/56.8 亿(前次为50/56.3/62.2 亿),当前股价对应24-26 年PE 分别为16x/15x/14x,维持买入评级。公司估值已经回调到过去10 年的相对低位,A 股估值合理,港股估值折价明显,性价比更高,伴随着未来资本开支减少,分红率具备持续提升的潜力,2023 年分红对应股息率3.5%,具备一定吸引力。中长期,公司持续优化产品结构,吨酒价格提升顺利,伴随成本压力改善,盈利弹性将进一步释放。公司作为最具品牌力、具备高端化基因的本土企业之一,产能利用率和经营效率在不断优化,继续看好公司中长期盈利能力的提升空间。


  外部需求承压导致销量同比下滑。根据公司公告,2024H1/Q2 公司实现销量463/244.6 万吨,分别同比-7.8%/-8%。由于雨水天气影响,叠加餐饮、夜场等消费场景承压,销量下滑。分结构看,24H1/Q2公司中高端价格带啤酒分别实现销量189.6/93.6 万吨,分别同比-4%/-5.55%。24H1/24Q2 公司分别实现吨价4334.4/4054.9 元/吨,分别同比+0.83%/-0.91%。Q2 吨价下滑主因中高端价格带啤酒销量占比下降。今年以来,从需求结构看,高端价格带(8~10 元及以上)面临一定的消费降级压力,主流价格带(6~8 元)表现相对较优。展望下半年,参考国家统计局数据,2024 年7 月份全国规模以上啤酒产量同比下降10%,反映需求端依然未得到恢复,我们认为在旺季不旺的背景下,全年销量有一定压力。但是中长期看,啤酒依然具有结构升级的潜力。


  原材料成本下行改善吨成本表现,销售费用率优化。2024H1/Q2 公司吨成本分别为2531/2319.7 元/吨,分别同比-3.14%/-5.4%。Q2 吨成本加速下行主因今年大麦等原材料价格明显下降,以及Q1还使用了部分高价库存的大麦。24Q2 公司实现毛利率42.8%,同比提升2.7pct。费用端,公司销售/管理费用率分别为8.75%/3.25%,分别同比提升0.43/0.17pct。24Q2 公司其他收益为1.9 亿,同比增加1 亿,主因收到的政府补助增加。得益于成本下降带来的毛利率提升,24Q2 公司实现归母净利率20.6%,同比提升2.5pct。


  股价表现的催化剂:产品提价。


  核心假设风险:中高端竞争加剧,原材料成本超预期上涨。
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