洽洽食品(002557)：淡季收入承压 盈利能力修复 增持提振信心

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现收入28.98 亿，同增7.92%；实现归母净利润3.37 亿，同增25.92%；实现扣非净利润2.83 亿，同增41.8%。测算24Q2 实现收入10.77 亿，同降20.25%；实现归母净利润0.96 亿，同增7.58%；实现扣非归母净利润0.61 亿，同增7.14%。收入和利润基本符合预期。


　　投资评级与估值：考虑公司下半年将加大费用投放，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润为9.29 亿、11.27 亿、12.82 亿（24-26 年前次为10.35 亿、12.40 亿、13.84 亿），分别同比16%、21%、14%，对应EPS 分别为1.83 元、2.22 元、2.53 元（24-26 年前次为2.04、2.45、2.73 元），最新收盘价对应24-26 年PE 分别为14、11、10x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。


　　主动消化库存，收入表现承压。公司4-5 月主动消化终端库存，24Q2 收入同比下降20.25%。考虑到23 年中秋期间坚果销售情况良好，预计24Q2 坚果下滑幅度高于葵花子下滑幅度。分产品看，24H1 葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54 亿/6.60 亿/3.53亿，分别同增3.01%/23.90%/10.43%。葵花子业务中预计红袋及蓝袋略有增长，葵珍及打手品牌表现良好。分区域看，24H1 东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.7亿/8.63 亿/5.27 亿/3.61 亿/2.46 亿，分别同比+21.88%/-0.7%/3.27% /11.58%/4.54%。


　　南方区表现承压主要系大卖场客流下降影响。公司深耕东南亚市场，并加速开发中东市场，海外业务保持稳健增长。


　　毛利率改善，盈利能力修复。24H1 公司实现毛利率28.41%，同比提升3.89pct，其中24Q2 毛利率24.98%，同比提升4.42pct，环比下降5.45pct。毛利率同比改善主要系成本下降，但由于二季度生产端规模效应减弱，导致毛利率环比下降5.45pct，下半年伴随收入规模提升，预计毛利率能回到30%左右水平。费用率上，24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.0%/7.7%/1.3%/-2.2% ， 分别同比+1.5pct/+2.0pct/+0.5pct/-1.5pct。销售费用率上行主要系广告促销费用增加明显，管理费用率上行主要系职工薪酬、仓储费等增加，此外24Q2 收入端承压导致费用率同样存在压力。综上，公司24Q2实现净利率8.94%，同比提升2.3pct，主要得益于毛利率改善。


　　管理层持续增持。公司副董事长兼副总经理陈奇女士计划自2024 年7 月12 日起6 个月内，增持公司股份0.3-0.5 亿元。截止2024 年8 月29 日，陈奇共增持125.54 万股，占总股本的0.25%，增持金额0.33 亿。


　　股价上涨的催化剂：收入增长加速


　　核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

□.吕.昌./.周.缘./.熊.智.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司