华域汽车(600741)：营收稳健、控费成效凸显；积极应对量价压力

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：2Q24 收入402.7 亿元，YoY+0.3%/QoQ+8.8%；归母净利润16.0 亿元，同比+13.7%/环比+26.7%；扣非归母净利润15.3 亿元，同比+25.6%/环比+40.5%。2Q24 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　业外客户营收占比大幅提升，整体营收保持稳健。2Q24 上汽集团销量99.3万辆，同比-15.9%，其中上汽通用同比-57.0%，公司2Q24 收入保持相对稳健，我们认为主要受益于业外客户的增量。据公司半年报，按汇总口径统计，1H24 公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，排名前十的业外整车客户的汇总销售额同比增速超过19%。分业务来看，2Q24内外饰件业务营收同比增长6%至317.3 亿元，其他业务同比均有所下滑，其中金属成型及模具、电子电器件同比降幅相对较大。分地区看，1H24 国内/国外营收分别为569.3/167.6 亿元，同比-0.2%/+6.5%毛利率同环比微降，降本控费支撑净利率修复。2Q24 公司毛利率为11.4%，同比-0.8/环比-0.85ppt，公司认为主要系原核心客户产量波动、年降压力及海外运营困难等影响。销售/管理/研发费用分别为2.7/19.2/13.1 亿元，同比+7.1%/-11.3%/-22.7%，对应费率分别为0.7%/4.8%/3.3%，销售费用率同比平稳，管理费用率和研发费用率分别同比下降0.6ppt、1.0ppt。


　　2Q24 公司净利率4.0%，同比+0.5/环比+0.6ppt；各项业务利润率稳健提升，内外饰件/金属成型和模具/功能性总成件/电子电器件净利润率分别为2.9%/8.9%/5.8%/-1.7%，同比+0.3/+5.5/+1.1/+0.2ppt，金属成型和模具业务通过处置下属公司股权减亏、争取往年回款等方式带动利润率改善。


　　现金流表现稳健，积极应对上游量价压力。1H24 末公司货币资金余额达441.8 亿元，保持环比增长态势；Capex 支出同环比下降，公司加强现金流管理以应对外部竞争压力。展望2H，国内汽车产销相对疲软、竞争压力传导至零部件，叠加2H23 高基数，公司预计下半年年降压力仍然较大，公司积极拓展业外优质客户、加强降本控费等举措应对。近年来公司推动海外资产整合、业务布局调整，我们认为其有望成为中国车企出海的重要合作伙伴。


　　盈利预测与估值


　　考虑合资销量承压、年降压力等，我们下调2024 年/2025 年盈利预测13.5%/13.4%至68.0/74.0 亿元。当前股价对应6.3x/5.8x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级，考虑汽车零部件板块估值承压，下调目标价15.6%至19元，对应8.8x/8.1x 24/25E P/E，较当前股价有39.7%的上行空间。


　　风险


　　下游客户降本压力加大，价格竞争加剧。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司