领益智造(002600)：24H1营收同比增长25% 期待AI终端散热与充电升级

投资要点：


　　事件：24H1 公司营收191.20 亿元，同比增长25.06%，归母净利润 6.92 亿元，同比下降44.53%，毛利率为15%，同比下降5pct，净利率为3.6%，同比下降4.5pct。第二季度营收93.21 亿元，同比增长15.43%，归母净利润 2.31 亿元，同比下降61.54%。业绩符合预期。


　　AI 终端及通讯类营收实现30%的高速增长。上半年公司AI 终端及通讯类业务快速增长，实现收入176.40 亿元，同比增长29.80%。汽车业务方面，随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，公司汽车相关业务收入增长显著。2024 年上半年汽车业务实现收入10.18 亿，同比增长42.90%。其他业务实现营业收入4.94 亿元，同比下降55.26%。


　　业务结构变化等原因导致盈利能力有所下降。新业务迅速成长，业务结构发生变化，导致整体毛利率下降，AI 终端及通讯类业务毛利率16.53%，同比下降5.21 个百分点。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。此外股权投资转亏、诉讼收回赔款减少等也导致净利率同比下降。


　　积极打造AI 终端硬件制造平台， 预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级。基于Apple芯片的超强算力，Apple Intelligence 可以使苹果终端理解文字与图片，简化跨APP 间的交互，AI 有望提升换机、新购需求。AI 手机的大功率计算会带来手机热量的增加，领益智造深耕散热领域多年，其单机价值量有望在新机型中明显提升。iPhone 16 系列有望推进更高效率的快充技术，支持40W 的有线快充。在明年等后续新机型中，苹果有望带来更大升级，领益作为结构件、散热、充电器核心供应商将充分受益。同时，Vision Pro 全球多地区开售，期待后续机型，创新硬件潜力巨大。人形机器人、工业机器人领域均有前瞻布局，子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务合作。


　　维持盈利预测，维持“增持”评级。维持24-26 年归母净利润预测值21/28/34 亿元，当前市值对应24/25/26 年PE 分别为25/19/16 倍，可比公司（歌尔股份、精研科技、飞荣达）估值2024 年平均 PE 28 倍，领益智造上升空间11%，我们看好公司AI 终端、XR、汽车等领域内生外延布局下后续的成长，维持“增持”评级。


　　风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。

□.杨.海.晏./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司