桐昆股份(601233)：2024H1业绩同比大幅增长 看好长丝盈利继续修复

2024H1 业绩同比大幅增长，维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收482.15 亿元，同比+30.67%，实现归母净利润10.65 亿元，同比+911.35%。其中，2024Q2 公司实现归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为36.60、46.49、54.60 亿元，EPS为1.52、1.93、2.26 元，当前股价对应PE 为7.7、6.1、5.2 倍。公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度修复，维持“买入”评级。


　　2024H1 涤纶长丝行业发展态势向好，公司长丝产品量价齐升销量方面，2024H1 公司长丝销量合计587.37 万吨，较2023H1 同比+32.01%，整体产销率92.35%，其中2024Q2 公司长丝销量328.87 万吨，较Q1 环比+27.22%，Q2 产销率102.13%，较Q1 环比+19.81pcts。价格方面，2024H1 公司POY、FDY、DTY 产品不含税售价分别为6844、7687、8455 元/吨，分别同比+1.69%、+2.03%、+2.06%，其中2024Q2 三大产品不含税售价分别为6864、7668、8498 元/吨，较Q1 环比分别+0.65%、-0.57%、+1.08%。2024H1 公司POY、FDY、DTY 产品毛利率分别为5.61%、7.86%、10.45%，较2023 年分别+0.39pcts、-1.95pcts、+7.92pcts。


　　吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1 公司长丝综合吨净利（包含PTA 及MEG、扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为112 元，其中2024Q1、2024Q2 综合吨净利分别为127、100 元。


　　金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化展望下半年，我们认为伴随金九银十传统旺季的到来，长丝盈利有望随之迎来逐步修复。同时，从中长期维度来看，根据我们的统计，预计2024 年长丝行业新增产能90 万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024 年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司