双环传动(002472)：24Q2业绩超预告 看好全球化、新领域成长潜力

投资要点：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入43.22 亿元，同比+17.3%；实现归母净利润4.73 亿元，同比+28.3%。单季度看，2024Q2 公司实现营收22.48 亿元，同环比+18.6%/+8.4%；实现归母净利润2.52 亿元，同环比+27.4%/+13.7%。业绩超预期。


　　公司收入持续增长，乘用车齿轮、智能执行机构等贡献增量。24H1 公司营收43.22 亿元，同比+17.3%；归母净利润4.73 亿元，同比+28.3%，略高于预告上限的4.70 亿元。分业务看：乘用车收入23.63 亿元，同比+28.5%，其中新能源继续保持良好增长态势，同比+40.31%；商用车收入4.60 亿元，同比+3.8%，基本保持稳定；工程机械收入3.17 亿元，同比-8.2%，主要受下游景气度影响；智能执行机构（原民生齿轮）收入2.80 亿元，同比+82.2%，智能家居尤其是扫地机器人相关产品的放量，带动收入高速增长；减速器及其他收入2.57 亿元，同比-18.5%，考虑到国内工业机器人上半年销量同比提升，我们认为公司减速器业务较为稳定，下滑或来自非减速器的其他业务。


　　降本增效叠加规模效应，盈利能力同环比持续提升。24Q2 公司实现整体毛利率22.8%，同环比+1.3pct/+0.2pct，实现归母净利率11.2%，同环比+0.8pct/+0.5pct。盈利能力的提升一方面来自公司内部长期的降本增效，同时海外业务占比的提升也有贡献（24H1外销毛利率26.9%，收入占比14.3%，占比同比+1.2pct）。费用率方面，24Q2 公司四费率合计9.3%，同比+0.4pct，其中管理、研发费用率同比-0.4pct/-0.2pct，收入规模的提升有效摊薄对应费用；财务费用率同比+0.9pct，主要系去年同期存在汇兑收益。


　　展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司，寻找全球化、单车价值量提升的新增量。


　　一方面，公司加快了匈牙利基地的建设，有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势。另一方面，公司也通过电驱动同轴减速箱齿轮，显著提升了市场竞争力和单车价值量。同时，公司扩展了智能汽车执行机构的产品线，产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器等，紧跟汽车智能化的发展趋势，持续提升单车价值量。


　　公司也在围绕齿轮核心业务，积极拓展新领域。智能执行机构，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场；工业增/减速机，以子公司江苏环欧为主体，力求实现领域突破与国产替代；机器人高精密减速器，以环动科技为主体，涵盖3-1000KG 负载范围的机器人解决方案，包括RV 减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为精密齿轮制造平台型企业，新能源车将持续成长，并且长期拓展全球市场；并积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人减速器等新领域，且仍是少数能够直接对接客户的人形机器人减速器供应商。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润10.39/13.04/15.34 亿元，对应当前PE 为15x/12x/10x，维持“买入”评级。


　　核心风险：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、新业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.王.珂./.胡.书.捷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司