博思软件(300525)：逆势成长 结构优化 持续受益电子凭证改革

投资要点：


　　公告：公司发布2024 年半年报。根据半年报，2024 上半年，公司实现收入7.17 亿元，yoy+15.1%，实现归母净利润-3772 万元，同比缩亏。24Q2 单季度实现收入4.58 亿元，yoy+14.7%，实现归母净利润1857 万元，yoy+36.5%。业绩略超预期。


　　基石业务稳健。公司基石业务为财政、非税票据电子化及财政预算一体化系统，根据半年报，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31 个省，区块链与场景深度应用已覆盖15 个省。


　　第三曲线业务逐步起量。根据半年报，公司第三曲线电子凭证业务已在上海瑞金医院、福建省肿瘤医院等多家医院落地应用，累计在20 多个地区推广落地。子公司博思云易承担部分电子凭证/数据要素业务，2024 上半年博思云易实现收入869 万元，进展较好。


　　结构优化，可持续性收入提升。公司可持续收入主要包括SaaS 收入+运营化收费。根据半年报，公司行业SaaS 累计在24 个省份50 多个行业数万家单位应用，后续公司将在系统的基础运维基础上积极开展基于数据安全的服务与业务运营服务。


　　24H1 毛利率63.15%，同比+3.18pct。根据半年报，毛利率提升主要系低毛利硬件业务占比下降，软件业务收入占比提升。此外，公司可持续性收入如SaaS 化收费、运营收费占比提升，也对毛利率提升产生正向贡献。


　　费控成效显现。根据半年报，24H1 公司管理费用率、研发费用率分别为21.32%、30.91%，同比分别下降1.95pct、0.52pct，销售费用率略有提升，主要系新产品推广需投入，但整体期间费用率下降，净利润率继续提升。


　　应收、应付款项管理良好，经营活动产生的现金净流出减少。根据半年报，24H1 公司经营活动产生现金净流出3.1 亿元，上年同期为流出3.5 亿元，主要系其他应付款同比减少8970 万元。2024 上半年应收账款10.1 亿元，yoy+16.5%。应收账款增加规模与收入增速匹配。


　　合同负债1.61 亿元，yoy+7.52%。根据半年报，合同负债规模增长，预示公司新签订单情况良好，预收货款增加，为下半年业绩提供有力支撑。


　　维持盈利预测及“买入”评级。我们预计2024-2026 年博思软件实现收入23.86、28.34、33.23 亿元，实现归母净利润3.93、4.86、5.84 亿元。公司当前市值对应24-26 年PE 倍数分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策推进节奏不及预期的风险；行业竞争加剧；应收账款发生坏账风险。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司