嘉必优(688089)：业绩超预期 持续改善

业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级


　　2024H1 营收2.6 亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53 亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2 营收1.44 亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34 亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2 表现超出预期，我们上调2024-2026 年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11 亿元（前值1.15/1.50/1.91 亿元），对应EPS 预测0.80/1.00/1.26 元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。


　　新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头2024H1 分产品看，ARA、DHA 收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA 及DHA 添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA 与DHA 恢复双位数以上增长。


　　国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。


　　盈利能力大幅提升


　　2024Q2 净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。


　　积极改善、持续向上


　　展望2024H2 我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。


　　风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司