江西铜业(600362)：Q2减值+投资收益拖累业绩 冶炼压力增加

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入 2,730.91亿元，同比+2.08%，归母净利润36.17 亿元，同比+7.66%，扣非归母净利润49.93 亿元，同比+84.62%；Q2 公司实现营收1505.74 亿元，同比+7.71%，环比+22.90%，实现归母净利润19.01 亿元，同比+18.54%，环比+10.90%，扣非归母净利润31.86 亿元，同比+216.1%，环比+10.9%，业绩稳健增长。


　　业绩分析：产量增长，主要产品价格上涨，带来业绩增长。24H1 归母净利润同比+0.20 亿元，主要增利项为毛利，同比+44.39 亿元。①量：生产能力稳步提升，铜、金、硫酸产量均增长。2024 年H1，阴极铜/黄金/白银/硫酸产量117.50 万吨/72.06 吨/633.19 吨/320.25 万吨，同比+18.89%/+31.02%/-6.48%/+19.96%；铜加工产品产量87.18 万吨，同比增长4.65%。②价：主要产品价格上涨。24H1 铜/黄金/白银/湖北硫酸（无江西数据，以湖北代替）均价分别为7.46 万元/吨、523.07 元/克、6.8 元/克、480.45 美元/吨,分别同比增长9.65%/20.44%/28.32%/37.22%。铜精矿TC 现货指数均价为13.27 美元/吨，同比减少84%，冶炼厂通过高比例的长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式有效应对加工费下滑的影响；③利与费用：24H1，公司毛利率为4.10%，同比+0.62pct；财务费用/销售费用/管理费用同比+1.65%/+0.04%/-0.05%，主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少所致。主要减利项为投资收益及减值损失，投资收益同比-23.10 亿元，因本期主产品价格上涨，期货平仓亏损所致；减值损失同比减利7.39 亿元，因6 月末铜价回落，计提存货跌价准备增加与计提应收账款坏账增加所致。


　　公司各项工程建设稳步推进：哈萨克斯坦钨矿项目将在三季度实现试生产，矿山拥有资源储量28.49万吨，产能1 万吨，采选量330 万吨/年，品位为0.226%；武山铜矿三期扩建工程井下和地表工程均在按期推进；银山矿业 5,000 吨/日露转采项目各分项工程如期推进；墨西哥渣选矿项目力争年内实现投产；华东电工10 万吨/年（一期）新能源电磁线项目4 月下旬投入试生产，正加紧爬坡排产。


　　未来看点：国内最大的铜生产基地，业绩有望继续增长。①公司为老牌铜矿企业，年产矿产铜超20 万吨，中国最大的铜生产基地、伴生金、银生产基地和重要的硫化工基地；②拥有一体化的铜产业链，涵盖勘探、采矿、选矿、冶炼和加工，具有显著的成本与品牌优势。


　　投资建议：公司铜产业链规模优势突出，业绩有望继续保持增长，我们预计2024-2026 年分别实现归母净利润72.23/78.18/80.59 亿元，EPS 分别为2.09/2.26/2.33 元/股。以2024 年8 月28 日收盘价计算，公司2024-2026 的PE 为10/9/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：铜价波动风险，TC/RC 下跌风险。

□.邱.祖.学./.张.弋.清./.袁.浩    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司