邦彦技术(688132)：24Q2业绩增长承压 下半年表现依然可期

事件：公司发布 2024年半年报，24H1实现营收 2.17 亿元（YoY+79.6%），归母净利0.38亿元（YoY+137.7%）。


　　24H1业绩整体表现较好，但24Q2业绩增长承压：随着下游交付节奏逐步恢复，公司24H1 实现营收2.17亿元（YoY+79.6%），归母净利0.38亿元（YoY+137.7%），其中24Q2营收0.89亿元（YoY+38.7%，QoQ-30.6%），归母净利0.03亿元（YoY-29.6%，QoQ-91.3%）。因Q1结转订单集中交付，叠加军品审价等因素，公司Q2业绩环比下滑较大。


　　分业务来看，公司舰船通信 1.76 亿元（YoY+486.7%）、融合通信 0.28亿元（YoY+1022.2%）、信息安全 0.05 亿元（YoY-93.8%）。


　　24H1 公司毛利率 62.6%，同比下滑 3.6pct，其中 Q2 毛利率 36.0%，环比提升 0.5pct。分业务看，舰船通信 H1 毛利率 66.9%，融合通信和信息安全分别为50.6%和60.9%。


　　24H1 期间费用率（包含研发费用）37.8%，同比下降 38.4pct，其中研发费用率和管理费用率分别降低 16.7pct 和 16.6pct。期间费用率大幅下降主要因公司收入快速增长、强化费用管控以及研发支出的策略性调整。


　　在手订单逐步转化为收入，现金流由负转正：公司上半年存货 1.11亿元，较上年期末减少 33.4%，主要系上年发出商品已确认收入并结转营业成本。截止24H1公司尚有在手订单及备产通知书2.39亿元，较23年末的3.06亿元有所下滑。经营活动现金流量净额 0.02 亿元，同比增长 0.63 亿元，由负转正。主要系：1）客户回款1.33亿元，较上年同期增长0.75 亿元；2）购买商品、接受劳务的现金0.61亿元，较上年同期减少0.27亿元。


　　军晶业务持续深耕，民晶业务崭露头角：军品方面，公司截止 24H1 已有 37款产品完成定型（已批量列装的型号产品28 款和已定型但暂未列装的型号产品9款），正在进行的型号研制项目达27个，为后续业务发展提供有力支撑。


　　民品方面，公司24H1非军品业务占主营收入14.5%，同比上升3.6pct，民品业务占比稳步提升。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是 AI Agent、邦彦云 PC 和分布式音视频控制系统。依托军品国产自主可控和信息安全等技术积累，公司有望快速打开民品市场，持续贡献收入。投资建议：公司军品业务稳健发展，舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块已形成相互促进协同发展态势，未来有望打造 3+1+1 的主营业务板块，民品业务蓄势待发。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.19/1.55亿元，EPS分别为0.57/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为23.71/17.41/13.39 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

□.李.良./.胡.浩.淼    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司