五粮液(000858)：24H1实现靓丽增长 浓香大王行稳致远

事件：公司发布 2024年中报，上半年实现收入506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6 亿元，同比+11.9%；其中24Q2 实现收入158.2 亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1 亿元，同比+11.5%，公司24Q2 收入和利润符合市场预期。


　　三大主品协同发力，24H1 实现靓丽增长。1、24H1商务消费相对疲软的背景下，公司依托强大的品牌力，依旧实现靓丽增长，其中大单品八代五粮液价格稳中有升，动销稳中有增，1618 和低度借助红包返利和宴席拉动实现高速放量，五粮液三大主品动销良性，系列酒快速增长，助力公司顺利实现目标任务“双过半”。2、分产品，24H1 高端五粮液产品实现收入392.1 亿元，同比+11.4%，其中销量/吨价分别同比+12.1%/-0.6%，其中1618 和低度高速放量；系列酒实现收入79.1 亿元，同比+17.8%，销量/吨价分别同比-23.9%/+54.7%，系列酒产品结构升级显著。3、分渠道，24H1 经销模式实现收入275.9 亿元，同比+13.5%，直销模式实现收入195.2亿元，同比+11.0%，公司积极推进“三店一家”建设，专卖店数量与质量稳中有升，渠道结构不断优化。4、分区域看，24H1占比最大的西部、东部区域增速分别为+16.7%、+15.7%，大本营市场实现靓丽；中部、北部区域分别同比+8.2%、+8.2%，增速较为平稳；相对弱势的南部区域增速同比-0.6%。


　　盈利能力稳中有升，现金流表现优异。1、24H1 公司毛利率同比提升0.6 个百分点至77.4%；费用率方面，销售费用率同比提升1.1 个百分点至10.6%，管理费用率下降0.4 个百分点至3.4%，财务费用率与去年同期持平，整体费用率提升0.7个百分点至11.6%；综上，24H1净利率同比提升0.2个百分点至37.6%，盈利能力稳中有升。2、现金流方面，公司上半年销售收现496.5 亿元，同比+15.3%，此外，二季度末合同负债81.6 亿元，同比+123.6%，环比+61.6%，公司核心单品动销良性，厂商关系和谐，渠道打款积极，下半年余力充足。


　　竞争优势不断强化，全年目标完成无虞。1、24H1公司坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，顺利实现了目标任务“双过半”，彰显出较强的增长韧性。2、24H1 需求承压的背景下，核心八代五粮液批价保持稳中有升，1618 和低度抢占宴席市场和红包返利刺激实现高速放量，整体实现量价齐升的高质量增长。3、公司品牌势能持续释放，核心单品呈现高速周转，渠道库存处在合理水平，合同负债余力充足，双节旺季有望实现良性动销，全年双位数增长目标达成度高。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为8.81 元、9.81元、10.94元，对应动态PE 分别为13 倍、12 倍、10 倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

□.朱.会.振./.王.书.龙./.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司