江波龙(301308)：公司业绩大幅增长 第二增长曲线打开成长空间

事件描述


　　公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94 亿元，同比增长199.64%；Q2 单季度公司实现营业收入45.86 亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10 亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。


　　事件点评


　　受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024 年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39 亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar 在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30 亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD 实现从1 到N 的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91 亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000 万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。


　　公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33 亿元，较2023 年年底存货增长了29.39 亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7 天，较2023 年底186.6 天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产品没有增加，增加了DRAM 和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。


　　从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia 为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM 模式，不断向上游延伸，　　带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024 年8 月28 日收盘价70.02 元，2024-2026 年PE 分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。


　　风险提示


　　晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。


　　研发不及预期风险：半导体存储行业的技术发展迅速，市场竞争日益加剧。尽管公司在多个领域具备领先的技术优势，但行业内企业不断加大研发投入，推陈出新。如果公司未能持续推进技术创新，及时推出符合市场需求的新产品，可能面临市场份额被侵蚀的风险。


　　宏观经济波动风险：公司的业务覆盖消费电子、数据中心、汽车电子等多个领域，这些市场的需求直接受宏观经济环境的影响。全球经济增速放缓、区域性经济衰退或主要市场的需求波动，可能导致公司订单减少、收入下降。


　　此外，全球经济不确定性还可能影响公司融资能力，增加资本成本，进而限制公司的业务扩展能力和财务稳健性。


　　商誉减值风险：公司近年来通过并购扩大市场份额，收购活动产生了较大规模的商誉。如果被收购的公司经营状况未达到预期，或所处行业环境发生不利变化，可能导致商誉减值，对公司财务状况和盈利能力产生不利影响。

□.高.宇.洋./.张.天    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司