口子窖(603589)：利润超预期 下半年兼系列有望贡献增量

事件


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入31.66 亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润9.49 亿元，同比增长11.91%。单Q2 公司实现收入13.99 亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润3.59 亿元，同比增长15.15%，利润超我们预期。


　　2024H1 合同负债3.17 亿元，同比减少56.37%。2024Q2（收入+Δ合同负债）13.41亿元，同比减少16.33%，我们判断或主因去年同期新品兼系列推出高基数、Q2 需求转淡、经销商打款节奏放缓。2024Q2 销售收现13.94 亿元，同比减少4.35%。


　　兼8 上市后反应较好，有望带动Q3 增长


　　分产品看， 2024Q2 公司高档白酒/ 中档白酒/ 低档白酒分别实现收入13.04/0.13/0.27 亿元，分别同比增长3.48%/4.01%/16.62%。我们判断兼系列去库存阶段有所下滑，主因去年同期铺货基数较高，老品自然动销周转仍快于新品。


　　我们预计新品兼8 渠道利润领先竞品，推出后市场反应积极，对Q3 报表端或有带动作用。分区域看，2024Q2 省内/省外分别实现收入11.20/2.24 亿元，分别同比+5.04%/-2.41%。公司加速省外布局，2024H1 公司经销商共增加46 家至997 家，其中省内/省外经销商分别净增加3/43 家至499/498 家。


　　毛利率提升，净利率改善


　　2024Q2 毛利率75.04%，同比+4.52pct，我们判断主因去年同期赠酒等货折较多。


　　2024Q2 销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.80%/7.24%/15.51%，分别同比+3.90/+0.34/-2.55pct，销售费用增长主因公司加大与消费者促销投放及广告宣传投入。2024Q2 归母净利率为25.69%，同比+2.06pct。


　　投资建议：兼系列稳步推进，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为67.09/77.15/86.43 亿元，同比分别增长12.52%/15.01%/12.02%，归母净利润分别为18.96/21.19/23.77 亿元，同比分别增长10.16%/11.78%/12.17%，对应三年CAGR 为11.37%，对应2024-2026 年PE 估值分别为11/10/9X。鉴于公司兼系列稳步推进，新品有望带动增长，同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E

□.邓.周.贵./.徐.锡.联./.刘.景.瑜./.吴.雪.枫    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司