华荣股份(603855)：传统市场收缩拖累防爆主业增长 外贸快速放量

事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入14.01 亿元，同比增长6.39%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长2.57%，实现扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长2.75%。


　　传统市场收缩拖累防爆主业增长，安工、新领域、外贸有望持续贡献成长弹性。


　　（1）成长性：2024 年上半年，公司营收同比增长6.39%，归母同比增长2.57%，扣非归母同比增长2.75%，增速低于市场预期，主因是：①受传统市场资本开支收缩的影响，国内传统油气化工、矿用防爆市场新建项目减少；②专业照明板块，受下游需求下滑及行业竞争加剧影响，上半年该板块实现营收0.95 亿元，同比下降17.94%。但安工系统、新领域（粮油医药（白酒）、军工核电等）、外贸等行业/产品需求持续增加，其中外贸部门上半年实现营收4.17 亿元，同比增长29.08%。展望未来，公司将持续降低传统油气化工等行业在收入中的占比，提高安工系统、粮油医药（白酒）、军工核电等成长性行业/产品的比重，有望实现长期的稳健增长。


　　（2）盈利能力：2024 年上半年，公司毛利率为52.59%，同比下降4.8pct，净利率为14.41%，同比下降0.6pct，我们判断主因是低毛利率的EPC 业务（该业务毛利率约为25%左右）确收收入，该业务上半年实现营收1.27 亿元，而去年同期没有收入，进而导致其在整体营收结构中比重大幅提升。


　　防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域新增资本支总额收缩，受益国家大规模设备更新政策驱动，存量项目更新及升级改造投入有望提升；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，因此传统市场未来展望不悲观；此外，粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，公司在沙特的合资子公司已注册完成，下半年将开展项目入围等前期准备工作，预计明年产生营收。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。


　　安工系统：是基于物联网、大数据、5G 等技术的智能管控系统平台，自2019 年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8 个扩展到10 个，至今没有同行能够模仿。


　　2023 年11 月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023 年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90 人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。2024 年上半年，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC 承建方的一致认可。


　　维持“买入”评级：我们预计2024-2026 年归母净利润为5.45/6.28/7.39 亿元，对应的PE 分别为11/9/8 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司