宝立食品(603170)：24Q2收入符合预期B端稳定增长

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入12.7 亿，同比增长12.9%，归母净利润1.1 亿，同比下降34.6%，扣非归母净利润0.99 亿，同比下降10.9%。测算24Q2单季度公司实现营业收入6.5 亿，同比增长10.3%，归母净利润0.5 亿，同比下降46.7%，扣非归母净利润0.47 亿，同比下降14.8%，收入符合预期，利润低于预期。公司拟每10股派发现金红利1.5 元（含税），拟派发约0.6 亿现金红利，占24 年半年度归母净利润55.3%。


　　投资评级与估值：考虑到餐饮需求承压，下调盈利预测，预计2024-26 年归母净利润分别为2.35 亿、2.7 亿、3.0 亿（前次2.8 亿、3.2 亿、3.6 亿），分别同比变化-22%、+14%、+12%，最新收盘价对应2024-26 年PE 分别为19x、17x、15x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，捕捉C 端消费新动向和新品研发，为B 端C 端消费者提供全方位的风味及产品解决方案。


　　24Q2 空刻恢复增长，B 端稳健增长。根据24 年中报，分业务看，测算24Q2 空刻收入同比增长约9%，B 端业务收入同比增长约11%，其中1）空刻单季度收入重回正增长，预计主因618 加大投入力度，同时新品、新口味、IP 联名及线下推广等措施进一步拓宽消费场景与人群，2）在餐饮需求承压背景下，公司选择市场份额优先，B 端业务仍保持了双位数的收入增长。分品类看，24Q2 公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3 亿、2.9 亿、0.4 亿，分别同比+10%、+11.8%、+3%。


　　24Q2 盈利能力承压。根据24 年中报，24Q2 公司归母与扣非增速差异主要系去年同期计提房屋征收补偿款的利润贡献。24Q2 公司毛利率为32.1%，同比下降2.4pct，预计主因1）B 端收入占比提升，2）餐饮需求承压，且公司市场份额优先，预计挤压B 端业务利润率。费用率方面，24Q2 销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.3、-1.4、+0.3、+0.1pct。综上，24Q2 扣非归母净利率为7.2%，同比下降约2.1pct。


　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复


　　核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司