洋河股份(002304)：短期增长承压 重视股东回报

投资要点：


　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入228.76 亿，同比增长4.58%，归母净利润79.47 亿，同比增长1.08%。其中24Q2 实现营业总收入66.21 亿，同比下降3.02%，归母净利润18.92 亿，同比下降9.75%。公司业绩符合预期。


　　公司发布现金分红回报规划公告，规划24-26 年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70 亿元（含税）。若按24 年最低现金分红金额70 亿测算，则对应当前股息率为6%。


　　投资评级与估值：由于公司24Q2 收入利润下滑，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为100.22 亿、100.31 亿、106.13 亿（前次为105.46 亿、114.26 亿、122.6 亿），同比增长0%、0%、6%，当前股价对应的PE 分别为12x、12x、11x，由于按照公司最低现金分红金额测算当前股息率为6%，且估值处于行业较低水平（当前白酒板块24 年PE 为16.7x），维持买入评级。产品上，公司拥有全价格带布局的产品线；渠道上，公司拥有全国化布局的渠道网络，渠道网络精细化程度高，渠道管理能力较强。中长期看，公司具备稳定增长的能力，且有改善空间。


　　24H1 白酒收入224.36 亿，同比增长4.89%，其中销量11.56 万吨，同比下降0.27%，吨价19.41 万元，同比增长5.17%。分产品看，中高档酒收入199.61 亿，同比增长4.78%，普通酒收入25.3 亿，同比增长5.16%。分区域看，省内营收95.95 亿，同比增长1.42%，占比42.66%，省外营收128.96 亿，同比增长7.5%，占比57.34%。省外占比提升1.43个百分点。


　　24Q2 净利率28.62%，同比下降2pct，主因毛利率下降及销售费用率提升。24Q2 毛利率73.67%，同比下降1.41pct；税率12.28%，同比下降2.59pct；销售费用率18.54%，同比提升1.76pct，主因广告促销费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率7.65%，同比下降0.01pct。


　　24Q2 经营性现金流净额-28.07 亿，23Q2 为-11.38 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金49.06 亿，同比下降11.96%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。24Q2 末预收账款45.2 亿，环比下降18.55 亿，23Q2 末预收账款56.62 亿，环比下降15.55 亿。


　　股价表现的催化剂：梦之蓝放量。


　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司