双环传动(002472)：24H1盈利能力再创新高 主业聚焦+新领域拓展提供持续增长动能

公司发布公告，24H1 实现营收43.2 亿元，同比+17.3%, 归母净利润4.7 亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比+32.9%；对应Q2 实现营收22.5 亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5 亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比+31.1%，环比+16.0%。


　　分业务看，公司乘用车齿轮/智能执行机构/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/ 摩托车齿轮/ 电动工具齿轮业务营收分别为2 3 . 6 / 2 . 8 / 4 . 6 / 3 . 2 / 2 . 6 / 0 . 5 / 0 . 7 亿元， 同比+28.5%/+82.2%/+3.8%/-8.3%/-18.5%/+14.5%/+0.2%，增长主要来自于乘用车及智能执行机构业务，其中新能源汽车齿轮业务同比+40.3%，市占率持续提升。同时公司积极推动智能执行机构在扫地机、智能汽车、无人机、eBIKE等智能终端的应用，目前已实现智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心场景覆盖， 是公司未来重要的成长点之一。


　　公司24Q2 毛利率为22.8%，同比+1.3pcts，环比+0.2pcts，净利率为11.6%，同比+0.6pcts，环比+0.5pcts，净利率持续增长创近年新高，我们认为一方面来自于内部降本增效成果，另一方面来自于产品结构的持续优化，主要业务乘用车/ 商用车24H1 的毛利率分别为23.4%及26.3% ， 同比+3.1/+1.4pcts，利润率显著增长。24Q2 的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.96%/3.36%/4.68%/0.31%，同比-0.03/-0.4/-0.2/+0.95pcts，费用端基本有所下降。


　　经营亮点：1）外延，打开成长空间：技术拓展，在稳定乘用车齿轮大单品的基础上，公司迭代开发新型同轴减速箱齿轮技术，竞争力以及单车价值量显著提升。海外市场拓展，24H1 海外收入6.2 亿元，同比+27.8%，收入占比仅14%，公司正在加快海外匈牙利基地的建设，积极推动新能源汽车齿轮业务的全球化布局，后续有望凭借综合竞争优势承接欧洲传统车企及总成厂商转型需求。产品拓展，公司一方面积极推动智能执行机构齿轮下游的产品应用，全面覆盖智能生活场景，同时坚定布局工业增/减速机，力求突破垄断实现国产替代。2）内修，降本增效：公司一方面致力于提升内部运营管理效率，通过精细化管理、流程优化以及采购降本以进一步优化成本结构。同时，公司构建了以生产自动化及数字化为基础的智能制造系统，优化生产流程、提升生产效率。另外，公司成立了装备研究所，旨在对生产过程中的关键设备进行研究及二次开发，利用数字信息技术实现对设备的全生命周期管理，加强对设备理解的同时全面提升使用效率。


　　投资建议：我们预计24/25/26 年营收分别为96.9/112.1/129.8 亿元，归母净利润为10.5/13.5/16.5 亿元，对应PE 为15.2/11.8/9.6x，维持买入评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险/竞争加剧风险/原材料价格波动风险等。

□.吴.立./.邵.将    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司