老凤祥(600612):利润表现亮眼 收入略有承压
事件:公司发布24H1 业绩,实现收入399.59 亿元,同降0.95%,归母净利润14.04 亿元,同增10.28%,扣非归母净利润14.60 亿元,同增12.93%。
24Q1/Q2 分别实现收入256.30/143.29 亿元,分别同比+4%/-9%,归母净利润8.02/6.02 亿元,分别同比+12%/+8%,扣非归母净利润8.35/6.25 亿元,分别同比+14%/+12%。
点评:
24Q2 收入承压主要系金价上涨较快,影响了黄金珠宝销售。24Q2 金价波动较大,黄金珠宝零售整体受到影响。1)销售层面,据国家统计局,金银珠宝零售额自2024 年4 月开始走弱,4-7 月呈逐月同比下滑趋势,公司收入表现与行业趋势一致。2)金价涨幅较大致使加盟商拿货成本增加,资金压力加大,对公司销售回款产生一定影响。24Q2 销售商品、提供劳务收到的现金164.6 亿元,同降26%,24H1 期末应收账款15.5 亿元,同比增加12.4 亿元,同比增幅393%,24H1 经营性现金流净额51.15 亿元,同比减少40.4 亿元,同降44%。3)零售端的承压对开店节奏有一定影响。24H1期末公司网点数6022 家(含境外银楼15 家),24H1 净开店28 家。
利润表现超预期,我们认为核心来自金价上涨带来的毛利率提升。24Q2 销售毛利率10.71%,同比+1.57pct,环比Q1 提升2.34pct;24Q2 销售净利率5.34%,同比+0.60pct,环比+1.23pct。
毛销差扩大,销售、管理费用率同比提升。24Q2 期间费用率2.74%,同比提升0.48pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.51%/1.05%/0.05%/0.14%,分别同比+0.12/+0.43/-0.01/-0.07pct。其中,销售费用率的提升主要系收入承压,实际24Q2 销售费用同比略有下降;24Q2 管理费用由去年同期的0.98 亿元增长至1.50 亿元,增长较多,主要系下属二级子公司上海老凤祥有限的装修费用增加。
展望下半年,我们认为公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标。公司2024 年主要经济指标的预算目标为:营业总收入750.07 亿元,比2023 年实际完成值增长5.00%,归母净利润23.04 亿元,比2023 年实际完成值增长4.06%。考虑到24H1 公司利润端获益金价上涨有较好表现,我们认为在当前金价仍处高位的情况下,全年维度归母净利润有望实现快于收入的增速表现。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2024-2026 年归母净利润23.59/24.70/26.03 亿元,同比增长6.5%/4.7%/5.4%,对应8 月29 日收盘 价PE 分别为11/10/10X,24H1 公司在金价剧烈波动的背景下仍然维持稳健经营,且利润表现优异,维持“买入”评级。
风险因素:金价剧烈波动,黄金珠宝消费不及预期,开店不及预期。
□.蔡.昕.妤 .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司
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