开润股份(300577)：印尼产能卡位优势逐步显现

公司发布半年报


　　24Q2 收入9 亿同增13%，归母净利润1.8 亿同增341%；扣非归母净利润0.8 亿同增59%；


　　24H1 收入18 亿同增18%，归母净利润2.5 亿同增230%，扣非归母净利润1.6 亿同增85%；


　　本期非经主要为取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生的收益0.96 亿元。2024H1 公司计提各类资产减值准备共0.17 亿；24H1 公司代工制造业务收入15.3 亿同增22%，毛利率23.7%同增3.1pct其中箱包代工12.6 亿同增22%；服装代工2.73 亿同增19.9%。受益代工客户及产品结构优化，随公司海外产能布局深化，海外产能利用率释放，带动供应链端效率提升，代工毛利率23.71%，取得明显改善。


　　公司代工制造坚持深耕优质品牌客户战略，推进精益管理和数字信息化建设，依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，巩固在箱包制造领域优势地位，在Nike、迪卡侬、VF、戴尔、惠普、华硕、Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升，订单数量快速增长。同时依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI 等服装客户合作关系，服装收入持续保持高增态势。


　　24H1 公司品牌收入2.8 亿同减2.5%，毛利率25.24%同减1pct。


　　国内有效消费需求不足，公司品牌经营业务收入略有下降，但公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵，一方面，在“小米”箱包持续推出新品，推出米家侧翻盖旅行箱、米家通勤双肩包等13 款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，丰富和扩充“小米”箱包产品的销售渠道；另一方面，“90 分”品牌深化践行“全面出海”，逐步尝试通过跨境电商平台进行推广和销售，入驻美国亚马逊等海外线上平台，海外市场销售初具规模。


　　品牌经营业务毛利率下滑主要系短期内渠道价格调整影响，未来随着高毛利产品的陆续上市，品牌经营毛利率有望逐步恢复。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响，对于供应商成品采购需求稳步回升。公司依托全球化布局优势和先进生产制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工，加速新老客户份额提升，使得代工业务有较大提升。公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90 分”，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，公司积极推出新品、形成各渠道差异化产品矩阵，修炼内功，提升精细化运营水平。


　　基于24H1 业绩表现，归母净利润大幅提升，以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放；我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别3.8、3.8以及4.7 亿（原值分别为2.92/3.63/4.56 亿），PE 分别为12X、12X、10X。


　　风险提示：收购整合风险，目标资产评估增值率较高的风险，商誉减值风险等。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司