招商银行(600036)：上调目标价 重申高股息首推标的

1H24 业绩符合我们的预期


　　招商银行发布1H24 半年报，公司上半年营收、归母净利润分别同比降低3.1%、1.3%，2Q24 营收、归母净利润分别同比降低1.5%、0.7%，降幅较一季度均有所收窄。截至目前，招商银行A/H 2024E 股息率分别为6.2%、6.8%，高于四大行A 股4.9%的平均水平、低于H 股平均7.5%的水平。我们认为，A 股股价目前对招行业绩稳定性及高股息属性反映并不充分，招行更扎实的资产质量、可持续的内生资本补充能力、更高的ROE 与分红水平均突显了招行的中长期价值。我们重申招商银行为高股息银行的首推标的。


　　发展趋势


　　零售资产质量压力大吗？ 好于同业，提前调整，积极应对。2Q24 末，公司贷款不良、关注、逾期率分别为0.94%、1.24%、1.42%，分别环比上季度提升2bp、10bp、11bp；新增风险端，1H24 不良净生成率较2023 年降低4bp至0.81%。其中，我们看到公司企业资产质量呈现改善趋势，而在零售端公司较为审慎提前确认风险，按揭、信用卡等贷款关注率提升幅度不弱于逾期率。向前看，我们认为公司稳健的零售客群定位、持续的风险金融科技投入有利于实现优于同业的零售资产质量表现。另外，公司拨备覆盖率维持434.4%的高水平、环比微降2.4pct。


　　公司业务没有发展空间吗？区别于一般认识，我们认为招行公司业务非常有竞争力，表现为价值客群占比高、负债贡献稳和优质零售客户持续推介；以往并未发力对公资产端，目前发力推动，以期在经济调整阶段实现均衡发展。


　　财富管理依然低迷吗？AUM 与高端客户增速拐点已现。截至1H24 末，招商零售客户AUM 同比增长10.6%至14.2 万亿元，增速较去年末提升0.7pct；私人银行客户数同比增长10.7%至15.8 万户、增速提升0.3pct。我们认为，尽管费率改革及资本市场调整短期拖累营收（1H24 净手续费/财富中收同比降18.6%/32.5%），但招行深耕客户带来的高粘性、及“人+数字化”全渠道服务体系有望在中长期继续巩固公司财富市场的护城河，我们看好公司在资本市场逐步企稳复苏背景下带来的财富营收弹性。（正文继续…）盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测与跑赢行业评级不变。招行A、H 股当前交易于0.8x/0.7x、0.8x/0.7x 2024E/2025E P/B。考虑到在优质资产稀缺背景下公司股息质量优势突显，我们上调招行A 股目标价9.6%至42.72 元，对应1.1x 2024E P/B、4.8%的动态股息率，以及29.7%的上涨空间；上调招行H 股目标价22.6%至43.34 港元，对应1.0x 2024E P/B、5.2%的动态股息率，以及28.2%上涨空间。


　　风险


　　宏观经济复苏不及预期，零售行业风险暴露加速。

□.王.子.瑜./.李.少.萌./.张.帅.帅./.吕.松.涛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司