宇通客车(600066)：中国宇通 全球出行

事件：公司发布2024 半年报，上半年营业收入166.36 亿元，同比+47%；归母净利润16.74 亿元，同比+256%；扣非净利润14.32 亿元，同比+333%。其中Q2 单季度实现收入97.20 亿元，同比+29%，环比+47%；归母净利润10.17 亿元，同比+191%，环比+55%；扣非净利润8.61 亿元，同比+204%，环比+51%。


　　盈利能力大幅提升。24H1 公司毛利率25.59%，同比+2.7pct，净利率10.32%，同比+6.0pct，盈利能力大幅提升，主要系出口与新能源客车业务的高速增长。Q2 单季毛利率26.10%，同环比分别+2.6/+1.3pct，净利率10.53%，同环比分别+5.8/+0.5pct。上半年公司期间费率14.45%，同比-2.5pct、其中，销售/管理/研发/财务费率分别为7.7%/2.5%/4.5%/-0.3%，同比分别-0.3/-0.7/-1.7/+0.3pct。


　　客车销量高增，市占率大幅提升。公司上半年累计销售客车2.06 万辆,同比增长35.82%。国内7 米以上大中型新能源客车上半年累销1.41万辆，同比+3.74%，宇通累销0.35 万辆，同比+79.04%，市占率25.04%，较去年同期+10.5pct。以旧换新加力补贴，更新车龄8 年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6 万元。另外，旅游客运市场需求持续恢复，下半年国内客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头最受益。


　　中国宇通，全球出行。中国客车出口销量高速增长，上半年累计出口2.76 万辆，同比+39.36%，宇通出口0.65 万辆，同比+58.27%，份额占比23.59%，同比+2.8pct。公司客车出口量占总销量比例为31.62%，同比+4.5pct，公司出口业务占比不断提高，销量结构不断优化，大幅提升盈利能力。预计下半年出口仍将延续增长态势，其中欧洲、拉美、东南亚等地区的新能源客车需求持续增长。


　　投资建议：公司是稀缺的高成长+高股息核心资产，全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强。预计2024-2026年收入分别为333/394/463 亿元，归母净利润分别为32.40/38.48/46.09亿元，EPS 分别为1.46/1.74/2.08 元，对应PE 分别为14.57/12.27/10.24倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期。

□.刘.虹.辰    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司