共创草坪(605099)：海外持续复苏 国内调整布局效果显现

事件概述


　　2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为15.09/2.83/2.78/0.17 亿元、同比增长18.82%/25.08%/27.72%/-48.15%，业绩符合市场预期、维持较快增长，归母净利增速高于收入增速受益于毛利率提升、费用率降低和资产减值损失减少。经营性现金流低于归母净利主要由于应收增加。


　　2024Q2 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为8.21/1.62/1.61 亿元、同比增长15.44%/22.07%/19.86%，延续Q1 拐点趋势。


　　24/8/23-24/8/28 公司实控人王强众以15.5 元/股减持800 万股，减持金额1.24 亿元，减持后持股比例2.42%（减持前持股比例4.41%，为IPO 前取得）。


　　分析判断:


　　收入增长主要靠量增驱动、价格降幅收窄，国内市场调整布局实现增长。1）量价来看，公司24H1 人造草坪产品4648 万平方米、同比增长 25.50%，单价29.49 元/平米、同比下降5.48%、主要由于原材料价格下跌，但降幅有所收窄。2）分产品看，24H1 休闲草/运动草/铺装业务及其他主营业务收入分别为11.03/2.68/1.39亿元，同比增长18.85%/17.80%/30.04%。3）分地区看，国内/国际收入分别为0.98/14.11 亿元，同比增长18.93%/19.65%。国际市场休闲草的销量同比增长25.71%，收入同比增长 18.58%，延续了23Q4 以来的快速增长趋势。24H1 公司国内业务团队努力克服国内基础体育设施投入相对减少的不利因素，积极调整国内布局，提高对客户需求的响应速度，国内市场收入实现增长。4）子公司共创越南24H1 净利润为2.35 亿元，同比增长103.79%。越南生产基地建设三期项目已于24Q2 开工建设，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪4000 万平方米的生产能力。


　　净利率提升主要受益于期间费用率下降及存货跌价减少。（1）24H1 公司毛利率为30.93%、同比下降0.34PCT，其中休闲草坪/运动草坪/铺装业务及其他毛利率分别为30.49%/34.37%/27.79%，同比增长-1.37/-1.06/8.48PCT，我们分析草坪业务毛利率下降主要受价格承压影响。（2）24H1 归母净利率为18.76%，同比增长0.94PCT ， 2024H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35% 、同比下降0.65/0.12/0.42/0.34PCT，财务费用率下降是由于利息收入增加。其他收益及投资净收益占比同比下降0.3PCT；公允价值变动净收益占比同比下降0.20PCT；资产减值损失占比下降0.66PCT；信用减值损失占比同比增长0.23PCT；所得税占比同比增长0.14PCT。（3）24Q2 公司毛利率/归母净利率为31.30%/19.73%、同比增加0.84/1.07PCT。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/3.50%/3.03%/-2.58%、同比增加-0.90/-0.00/-0.32/2.09PCT；其他收益及投资净收益占比同比增长0.29PCT；公允价值变动净收益占比同比下降0.24PCT；资产减值损失占比同比下降1.06PCT；信用减值损失/收入为-1.13%，亏损同比增加0.1PCT；所得税占比同比减少0.20PCT 至1.83%。


　　存货增加，周转天数下降。24H1 公司存货为5.38 亿元，同比增长9.76%，存货周转天数为91 天、同比减少9 天。公司应收账款为7.17 亿元、同比增长27.66%，平均应收账款周转天数为71 天、同比增长3 天。公司应付账款为0.88 亿元、同比增长5.39%,平均应付账款周转天数为15 天、同比减少2 天。


　　目已于24Q2 开工建设，预计新增4000 万平方米产能，产能扩建预计进一步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。维持24-26 年收入预测29.59/35.60/42.80 亿元，预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24亿元，对应24-26 年EPS 为1.26/1.51/1.81 元，2024/8/29 日收盘价17.44 元对应24-26 年PE 为14/12/10X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。


　　投资建议


　　我们分析，1）短期来看，海外订单延续23Q4 以来的快速增长态势，下半年有望延续高增长，同时国内打破此前受财政紧缩约束的影响，调整新布局实现增长，有望打开国内市场增量；2）越南生产基地建设三期项

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司