深度*公司*北京君正(300223)：行业市场低迷拖累业绩 公司稳健经营静待复苏

公司发布2024 年度半年报，行业市场持续处于景气度低谷，公司上半年营收净利同比双降，但考虑公司业务基础扎实，经营稳健，或有望受益下游边际复苏，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　市场景气不佳拖累业绩表现，公司24H1 营收净利润同比双降。公司24H1 实现营收21.07 亿元，同比-5.15%，实现归母净利润1.97 亿元，同比-11.10%，实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比-3.50%。盈利能力来看，公司24H1 实现毛利率37.57%，同比+1.12pcts，实现归母净利率9.37%，同比-0.63pct，实现扣非归母净利率9.44%，同比+0.16pct；单季度来看，公司24Q2 实现营收11.00 亿元，同比-4.55%/环比+9.20%，实现归母净利润1.10 亿元，同比+2.55%/环比+26.33%,实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比+22.59%/环比+43.21%。公司24Q2 实现毛利率37.68%，同比+1.81pcts/环比+0.23pct,归母净利率10.02%，同比+0.69pct，扣非归母净利率10.64%，同比+2.36pcts。上述变化主要系：1）全球局势紧张加之行业市场处于低谷，导致营收净利润双降；2）经销商、客户等产业链各环节中存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响；3）积极拓展市场并推进产品研发，盈利能力略有回升。


　　把握市场新需求，计算芯片同比增长。在监控安防市场，公司沉着应对市场竞争，针对消费类安防监控市场对消费降级的需求，加大对T23 的产品推广，以满足市场新的需求点。T23 主要面向H.264 双摄平台市场，具有低功耗、极致性价比等特点，在低成本要求的IPC 市场具有很高的综合竞争力。同时，针对双摄、多摄逐渐成为安防类市场较为普遍的配置要求这一市场趋势，公司不断完善产品和方案布局，以T23、T31和T41 等主力芯片满足不同等级的双摄产品的市场需求， 并规划了更具性价比优势的T32 产品。此外，公司在泛视频、智能家居家电、打印机等领域也持续进行了产品推广和市场拓展，部分新客户对公司产品进行了评估和设计导入，公司在打印机、二维码等市场的产品销售增长明显，同时，在显控、扫地机等市场开始出货。


　　汽车、工业、医疗等行业市场低迷，公司存储营收同降，模拟同增。1）存储：尽管市场需求仍处于相对低点，与消费类市场相比，行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片的毛利率较为稳定。在Flash 产品市场中，部分汽车、医疗及消费市场的客户24Q2 需求环比增长，512Mb、1Gb 等大容量NOR Flash 产品市场销售有所提升。2）模拟：尽管汽车、工业等行业市场仍相对低迷，但受益于公司在国内市场的产品推广和客户需求情况，以及公司部分LED 驱动芯片的性能优势，公司模拟芯片销售收入同比增长，其中24Q2 环比亦有所增长，毛利率也保持了较好的水平。


　　估值


　　由于受下游行业市场景气低迷影响，公司上半年业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入47.65/57.85/68.26 亿元，实现归母净利润分别为6.33/8.00/9.92 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为33.6/26.6/21.4 倍。但考虑相比消费市场，行业市场更为稳定，公司基本业务扎实经营稳健，或有望在远期受益行业复苏，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场开拓不及预期风险、产品技术迭代不及预期、产能利用不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司