神州泰岳(300002)：游戏业务稳健增长 销售费用持续优化

业绩表现：


　　公司发布2024 年半年报。24H1,公司营业收入30.53 亿元，同比增长15.04%；归母净利润为6.31 亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润为6.18 亿元，同比增长61.6%。24Q2，公司营业收入15.64 亿元，同比增长8.53%；归母净利润为3.36 亿元，同比增长48.73%。


　　游戏业务稳健增长，长线运营能力得以验证。


　　公司深耕海外游戏市场，在24H1，公司游戏业务实现收入24.26 亿元，同比增长12.03%，毛利率达72.86%，较去年同期增长2.65pp。具体看，公司核心游戏产品为《Age of Origins》和《War and Order》，两款游戏Q1/Q2 流水分别为9.24/9.10 亿元（yoy +25.1%/14.4%）和2.94/2.65 亿元（yoy +3.8%/-8.1%）。公司核心游戏长线运营能力得以验证，后续《代号LOA》与《Dreamland》海外上线有望为公司游戏业务进一步提供增量。


　　销售费用持续优化，净利率得以改善。


　　24H1，公司实现毛利率62.31%，同比减少0.69pp。三费方面，公司上半年销售费用为5.50 亿元（yoy-21.6%），对应销售费用率为18.02%，同比减少8.43pp，主要由于游戏买量投入减少；管理费用为4.99 亿元（yoy+42.87%），对应管理费用率为16.36%，同比增加3.19pp，主要由于职工薪酬类支出增加所致；研发费用为1.71 亿元（yoy+22.38%），对应研发费用率为5.60%，同比增加0.34pp。在销售费用持续改善前提下，公司净利情况得以提升，24H1 净利率为20.67%，同比增长5.44pp。


　　软件业务稳定增长，AI 产品赋能行业


　　分业务看，24H1，AI/ICT 运营管理收入为5.43 亿元，同比增长27.06%；物联网/通讯业务收入0.20 亿元，同比增长107.96%；创新服务收入0.45亿元，同比增长43.71%。公司通过自有的 NLP 系列技术，推出 “泰岳智呼”平台，在智能催收和智能电销方面为B 端客户提供智能化SaaS解决方案。


　　投资建议


　　我们预计公司 24/25/26 年归母净利润 11.68/13.83/15.34 亿元，yoy31.7%/18.4%/10.9%，对应PE 为14.3/12.1/10.91。公司长线运营游戏持续发力，海外游戏产品整体表现稳中有升，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线延期；游戏政策不确定性等。

□.金.荣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司