五粮液(000858):报表质量优异 管理持续改善

时间:2024年08月30日 中财网
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公司发布24 年中报:24H1 公司实现营收506.48 亿元,同比+11.30%,归母净利润190.57 亿元,同比+11.86%,扣非归母净利润189.39 亿元,同比+11.79%。其中24Q2公司实现营收158.15 亿元,同比+10.08%,归母净利润50.12 亿元,同比+11.50%,扣非归净利润母49 亿元,同比+9.24%。


报表分析:24Q2 现金回款278.79 亿元,同比+93%,销售收现率176%;合同负债81.76 亿元,同比增加45 亿元(+123%)、环比增加31 亿元(+61%)。公司报表质量优异,现金流良好、蓄水池充足。


投资要点


收入分析:稳健增长,未来可期。上半年公司实现营收506.48 亿元,同比+11.30%(Q1:+11.86%;Q2:+10.08%),其中白酒营收417.11 亿元,同比+12.46%(量:


-15.5%;价:+33.08%)。


1) 分产品:五粮液量增驱动,系列酒价增亮眼。上半年五粮液产品实现营收392.05亿元,同比+11.45%,其中量/价分别同比+12.07%/-0.56%,今年公司普五控量保价,五粮液产品增长我们预计主要来自于低度、1618 等产品放量;系列酒产品收入79.06 亿元,同比+17.77%,其中量/价分别同比-23.86%/+54.68%,我们预计与公司系列酒聚焦,五粮春升级等有关。


2) 分渠道:系列酒招商加快,空白区域填补。经销模式收入275.94 亿元,同比+13.51%,直销模式收入195.17 亿元,同比+11.01%,增速较为均衡。上半年公司经销商3480 家,较去年同期增加366 家,其中五粮液/系列酒经销商分别为2530/950 家,分别较去年同期增加98/268 家,系列酒经销商大幅增加主要是公司推进市场精耕,在空白薄弱市场进行了扁平化招商布局。


3) 分区域:大本营及优势市场强者恒强。上半年优势区域东区收入135.52 亿元,同比+15.7%,大本营西区收入167.59 亿元,同比+16.66%,高基数下依旧取得高增速,强者恒强,中区/北区增速较平,分别增长8.22%/8.16%,南区收入略有下滑,同比-0.58%。


利润分析:毛利增加促销费率提升,净利率变化不大。24H1 公司毛利率77.36%,同比+0.58pct,我们预计系列酒吨价提升贡献大部分增量。销售费用率10.60%,同比+1.1pct,主要是促销费大幅增加,我们预计与公司加大扫码红包等费用投放有关。上半年净利率37.63%,同比+0.19pct,在毛利率提升与费用率增加的共同作用下,净利率变化不大。


报表分析:报表质量优异,现金流、合同负债表现亮眼。24H1 公司合同负债81.76亿元,同比增加45 亿元(+123%)、环比增加31 亿元(+61%),考虑合同负债影响,我们计算营收+delta 合同负债增速,24Q2 为189 亿元,同比+52%,增速亮眼,我们预计与公司打款政策有关,经销商配合积极,此外24Q2 现金回款278.79 亿元,同比+93%,销售收现率176%,24H1 应收票据0.88 亿元,同比-48%/环比-51%,亦证明公司经销商积极性强,对品牌认可度高。


投资建议:短期来看,公司普五动销良性,1618、低度等产品放量趋势逐步显现,系列酒升级+招商,有望贡献增量。目前公司进入中秋国庆旺季备货阶段,渠道积极性强。公司年初制定全年总营收保持两位数增长,目前公司经营稳健,报表质量优异,目标实现概率大。中长期看,公司产品布局更为全面,量价关系理顺、品牌价值回归背景下业绩增长更具支撑。我们预测公司24 年至26 年营业收入为925亿、1030 亿、1141 亿元,分别同比增长11.1%、11.3%和10.8%,归母净利润为337 亿、379 亿、423 亿元,分别增长11.7%、12.3%、11.8%,EPS 分别为8.69、9.77 和10.92 元,对应PE 分别为13.1x、11.7x、10.4x,维持公司“买入-B”评级。


风险提示:宏观经济恢复不及预期,市场竞争加剧,核心单品挺价表现不及预期,公司出现重大管理瑕疵等。
□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司
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