伯特利(603596)：24Q2业绩符合预期 盈利能力环比改善

事件：8 月29 日，伯特利发布2024 年半年报。24H1 公司营收39.7 亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57 亿元，同比+28.65%；扣非后归母净利润4.22 亿元，同比+29.40%。24Q2 单季度营收21.11 亿元，同比+32.35%，环比+13.49%；归母净利润2.48 亿元，同比+35.04%，环比+17.82%；扣非后归母净利润2.30 亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。


2024Q2 业绩符合预期，智能电控及轻量化业务助力公司高速增长。


分业务板块来看：1）智能电控：24Q2 销量108 万套，同比+35.78%，主要系公司线控制动产品及EPB 产品放量。2）盘式制动器：24Q2 销量71 万套，同比+17%。3）轻量化：24Q2 销量334 万套，同比+69.5%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。4）机械转向：24Q2 销量59 万套。盈利能力方面，24Q2公司毛利率21.43%，同比-1.33pct，环比+0.68pct，公司毛利率环比提升主要系：1）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升；2）公司收购万达转向后经营效率持续提升。公司期间费用率维持稳定，24Q2公司费用率合计为9.03%，同比-0.32pct，环比+0.2pct；其中研发费用率6.26%，同比+0.02pct，环比+0.3pct。


公司线控底盘新产品进展顺利，逐步从制动系统龙头向综合线控底盘供应商迈进。


1）公司线控制动WCBS1.5 成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0 成功在首个客户项目上实现小批量供货。同时公司EMB 首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。2）此外公司电动尾门即将量产，悬架研发进展顺利，公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统。


公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。


1）客户：24 年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约1.22 亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期8 年内预计总销售收入约6 亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170 万套控制臂及副车架产能、100 万套EPB 产能以及100 万件前制动钳产能。


投资建议：


维持买入-A 投资评级，我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为17.5、14.4 和11.8 倍。给予2024年30 倍估值，6 个月目标价57.9 元。


风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

□.徐.慧.雄./.李.泽    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司