老凤祥(600612):Q2收入端承压 毛利率提升带动利润端增长
事件概述
老凤祥发布2024 年中报,2024H1,公司实现营收399.59 亿元/-0.95%,归母净利润14.04 亿元/+10.28%,扣非归母净利润14.60 亿元/+12.93%;单Q2 来看,公司实现营收143.29 亿元/-9.22%,归母净利润6.02 亿元/+8.07%,扣非归母净利润6.25 亿元/+11.77%。
分析判断:
Q2 金价高位抑制黄金珠宝消费需求,公司收入端承压2024Q1/Q2 公司营收同比分别+4.36%/-9.22%,Q2 在金价持续快速上涨下,黄金珠宝终端动销受到抑制,导致公司营收有所下滑;据国家统计局数据,4-6 月限额以上企业金银珠宝类社零同比分别-0.1%/-11.0%/-3.7%。
终端动销承压,叠加金价上涨导致开店成本上升,对公司开店节奏也有一定影响,2024H1,公司净增门店28家(据2023 年年报,2024 年全年开店目标不少于300 家)。
金价上涨带动毛利率提升,从而驱动净利率提升2024H1,公司净利率4.55%/+0.38pct,毛利率9.21%/+0.75pct;费用端,公司管理费用率0.69%/+0.08pct,主要系子公司老凤祥有限装修费用增加,销售费用率1.34%/-0.06pct,财务费用率0.20%/-0.03pct,研发费用率0.04%/同比持平。2024Q2,公司净利率5.34%/+0.60pct,毛利率10.71%/+1.57pct,管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.05%/1.51%/0.14%/0.05%,同比分别+0.43pct/+0.13pct/-0.07pct/-0.01pct。
投资建议
考虑到目前金价仍处于高位震荡,黄金珠宝终端零售仍有所承压,我们调整此前盈利预测,预计2024-2026 年公司营收分别为750.50/806.67/855.67 亿元(原预测786.41/863.65/924.29 亿元),归母净利润分别为24.15/26.21/27.85 亿元( 原预测25.62/28.82/31.47 亿元), EPS 分别为4.62/5.01/5.32 元(原预测4.90/5.51/6.02 元),最新股价(8 月29 日收盘价49.33 元)对应PE 分别为11/10/9 倍,维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格大幅波动,行业竞争加剧,门店拓展不及预期。
□.许.光.辉./.王.璐 .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
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