博瑞医药(688166)：业绩符合预期 创新管线稳健推进

事件概述


　　公司发布2024 年半年报：公司2024 年上半年实现营业收入6.58 亿元（+11.95%）、归母净利润1.06 亿元（-2.81%）、扣非归母净利润1.05 亿元（+0.25%）。公司2024Q2 实现营业收入3.18 亿元（+12.39%）、归母净利润0.42 亿元（+9.37%）、扣非归母净利润0.41 亿元（+16.34%）。


　　原料药端业绩稳健增长，制剂端收入快速放量根据公司2024 年半年报：公司原料药产品实现收入5.04 亿元（+14.04%），其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升 66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长 71.01%；其他类产品中由于新产品陆续投入市场，市场开拓工作稳步推进，收入较去年同期增长 6.18%。制剂产品实现收入1.10 亿元（+30.38%），主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。


　　研发持续投入，创新管线稳健推进


　　根据2024 年半年报：创新药端，BGM0504 注射液 2 型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中 5mg 和 10mg 剂量组受试者已全部出组，15mg 剂量组受试者尚未出组。BGM0504 注射液后续尚需经国家药监局确认确证性临床试验方案，开展并完成Ⅲ期临床研究，并经国家药监局审评、审批通过后方可生产上市。根据礼来2024 年上半年财报，礼来在糖尿病和减重领域总收入130.076 亿美元，同比增长42%。其中GLP-1R/GIPR 激动剂替尔泊肽总收入66.58 亿美元。与公司BGM0504 同靶点的明星产品替尔泊肽降糖版Mounjaro 收入48.974 亿美元；替尔泊肽减重版Zepbound 收入17.606 亿美元，我们认为相关治疗领域市场广阔，有望为未来业绩持续增长提供增量；仿制药端，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过 BE 试验（生物等效性试验），噻托溴铵吸入喷雾剂已通过 BE 试验（生物等效性试验），沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试。


　　投资建议


　　考虑到公司研发投入阶段性增加，原料药端部分产品的需求及价格因季节性需求变动，调整公司部分盈利预测，即维持公司2024-2026 年营业收入分别为13.02/14.87/17.62 亿元,调整2024-2026 年EPS 分别为0.52/0.61/0.69 元（前值为0.54/0.61/0.69），对应2024 年8 月29 日26.52 元/股收盘价，PE 分别为51/44/38 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　创新药研发风险、产品被替代的风险、一致性评价、带量采购等政策影响的价格风险、宏观环境风险、定增发行的审批风险

□.崔.文.亮    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司