招商积余(001914)：业绩平稳增长 经营维持稳健

事项：


公司公布2024 年半年报，上半年实现营业收入78.4 亿元，同比增长12.3%，归母净利润4.4 亿元，同比增长3.8%。


平安观点：


收入利润平稳增长，管理费用率延续改善：2024 年上半年公司营业收入78.4 亿元，同比增长12.3%，其中物业管理业务收入75.4 亿元，同比增长12.7%，资产管理业务收入2.9 亿元，同比增长2.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%，归母净利润增速低于营收与毛利率同比下行有关。


上半年公司综合毛利率同比下降0.7 个百分点至12.6%；物业管理业务毛利率同比下降0.7 个百分点至10.9%，其中专业增值服务毛利率同比下降6.9 个百分点至11.1%，为最大拖累，基础物管、平台增值服务毛利率则同比提升0.4 个、0.1 个百分点至11%、9.9%。上半年管理费用率3%，同比下降0.5 百分点。


物业管理市拓发力，资产管理稳定经营：2024 年上半年公司物业管理业务新签年度合同额18.9 亿元，同比增长0.3%，其中第三方项目新签年度合同额17.4 亿元，同比增长5.5%，千万级项目占比超50%。期末在管项目2209 个，在管面积升至3.85 亿平米，来自第三方、控股股东在管面积分别为2.57、1.28 亿平米，住宅、非住宅在管面积分别为1.32、2.52 亿平米。2024 年上半年末公司在管商业项目维持70 个（含筹备项目），管理面积维持397 万平米，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9 个。上半年集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%，客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%，有效会员总数累计752.9 万，同比增长63.2%。持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率94%。


投资建议：考虑公司盈利能力修复低于预期，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.75 元（原为0.79 元）、0.81 元（原为0.89 元）、0.89 元（原为1.00 元），当前股价对应PE 分别为11.0 倍、10.2 倍、9.4 倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。


风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。

□.杨.侃./.郑.茜.文    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司