聚和材料(688503)：营收净利双增长 内外扩张双翼布局

公司2024 年上半年经营情况：根据公司半年报，2024H1 公司实现营业收入67.65 亿元，同比增长61.79%；实现归母净利润2.99 亿元，同比增长11.08%。


　　其中2024Q2 实现营收38.12 亿元，同比上升58.98%，环比增长29.07%；实现归母净利润2.23 亿元，同比上升53.61%，环比上升194.36%。公司Q2 整体毛利率同比提升1.7 个百分点，环比提升4.71 个百分点。


　　光伏导电银浆出货量保持行业领先。公司半年报显示，光伏导电银浆出货量为1163 吨，同比增长38%，带动营业收入67.65 亿元，同比增长61.79%，N 型银浆出货占比70%。公司在光伏导电银浆领域继续巩固其领先地位，在银浆国产化替代中作出重要贡献。


　　N 型技术迭代引领创新，光伏银浆与粉体材料研发并进。在N 型电池技术快速替代P 型电池成为主流的背景下，公司凭借长期积累的材料和配方设计能力积极创新。在光伏浆料上，实现N 型 TOPCon 电池 LECO 烧结银浆、TOPCon 电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly 接触银浆系列等多个新品量产，并通过浆料技术进步显著提高了浆料的长期可靠性。在银粉原料上，公司目前在量产上已实现 PERC 银浆、TOPCon 银浆的全系列覆盖，其中HJT 片粉已完成量产定型，银包铜粉进入小试阶段；MLCC 领域用银粉已在客户端进行外测，钌粉和铜粉进入小批量试制阶段。在粉体材料上，在常州投资12 亿元建设“高端光伏电子材料基地项目”，设立全球领先的粉体研发中心，并投资 3 亿元建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，公司玻璃粉计划产能将达300 吨。


　　内外扩产双翼布局加速响应。根据公司半年报，在国内，公司顺利投产“年产3000 吨导电银浆建设项目（二期）”，启动建设研发、中试、量产和售后支持一体”、设计产能500 吨的四川宜宾西部基地，增强区域市场响应能力；在国外，加强泰国子公司聚和（泰国）达产建设和日本子公司聚和科技稳定运营，加速全球布局研发。我们认为，公司重视国内外产能布局将为未来业绩增长提供有力支撑。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.35、8.60、9.59亿元，同比增长66.72%、17.00%、11.41%。公司作为光伏银浆龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2024 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间39.52-45.60 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司