科士达(002518)：光伏业务快速增长 静待海外户储景气度回升

1H24 业绩略低于市场预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入18.91 亿元、同比-33.0%，归母净利润2.19 亿元、同比-56.2%；其中2Q24 收入10.60 亿元、同比-25.3%/环比+27.6%，归母净利润0.95 亿元、同比-64.4%/环比-23.2%，1H24 业绩略低于市场预期，主因户储下游客户去库缓慢。


　　发展趋势


　　储能业务承压，静待下游去库拐点。分业务来看，1）储能业务：我们预计1H24 储能业务收入约1.4 亿元，其中2Q24 收入超过5,000 万元，主要受欧洲下游去库缓慢影响、储能业务出货量同比大幅减少。2）数据中心板块：


　　1H24 数据中心业务收入12.3 亿元、同比基本持平，毛利率35.8%、同比下降2.2ppt，数据中心业务整体保持平稳增长。3）光伏逆变器：我们预计1H24光伏业务收入约4.2 亿元、同比增长超过40%，主要得益于国内光伏装机量快速增长。4）充电桩业务：我们测算1H24 充电桩业务收入超过6,000 万元、同比增长10%+，伴随下半年充电桩逐步进入交付、验收旺季，我们认为订单有望加速兑现。


　　往后看，我们看好公司储能业务恢复快速增长。户储方面，我们预计欧洲户储去库或持续到3Q24 结束，产业链有望迎来去库拐点，公司户储业务出货有望恢复增长。工商储方面，伴随国内峰谷电差扩大以及碳酸锂价格低位运行，我们预计工商业储能装机规模有望快速增长；公司持续丰富中大功率工商业储能产品，考虑到工商储产品带电量相较户储大幅提升，我们预计伴随工商业储能新品逐步释放，有望带动公司营收进一步增长。


　　综合毛利率有所下降，费用控制能力良好。公司2Q24 综合毛利率为30.9%、同比-2.8ppt/环比-2.4ppt，主要由于行业竞争加剧所致。公司期间费用率（含研发）为14.8%、同比+5.8ppt/环比-1.3ppt，同比提升主要由于公司收入规模下降影响，环比来看公司整体继续保持良好费用控制能力。此外，2Q24 公司计提资产减值损失0.47 亿元、拖累净利润，主要由于原材料价格下降所致。


　　盈利预测与估值


　　考虑到欧洲户储去库缓慢，我们下调24/25e 盈利预测41%/36%至6.1/8.1亿元，公司当前交易于15.1x/11.4x 24/25e P/E；我们下调目标价32%至19元，对应18.2/13.7x 24/25e P/E 和20%上行空间，我们看好公司作为UPS龙头的竞争力，并看好未来新能源业务的持续快速增长，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济下滑，全球储能需求不及预期，全球光伏需求不及预期。

□.王.颖.东./.曾.韬./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司