国电南瑞(600406)：Q2业绩亮眼 网外业务持续拓展

投资要点


　　事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报。


　　2024H1 公司营收201.1 亿元，同比+11.8%；归母净利润27.1 亿元，同比8.4%；毛利率、净利率分别29.0%/14.3%，同比分别+0.5pct/-0.2pct；其中2024Q2 公司营收124.2 亿元，同环比分别+2.7%/+61.3%，归母净利润21.1 亿，同环比分别+6.9%/+254.8%。


　　收入端：能源低碳板块收入高增。2024H1 公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块营收分别为93.6/37.4/50.5/12.1亿元，同比分别为+1.8%/+14.9%/+32.7%/6.1%。


　　盈利端：各版块盈利稳定。2024H1 公司智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联四大板块毛利率分别为33.6%、26.1%、23.3%、22.5%，同比分别+2.6/-0.4/+1.7/-1.0pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。


　　网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼。2024H1 公司在电网行业实现营收111.5 亿元，同比+0.8%，其他行业营收89.3 亿，同比+24.4%，主要是储能、调相机、海上风电等网外业务快速发展；新签合同287 亿元，同比增长10.7%，国际项目快速推进，成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等，中标沙特ADMS 系统运维等。公司实现海外业务收入8.3 亿元，同比增长92.8%，主要系加快海外业务拓展和项目执行所致。


　　聚焦科研，持续推进重大设备创新。2024H1 公司研发投入14.3亿，占营业收入比例为7.1%，获各级各类省部级以上科技奖励28 项，其中，1 个项目获国家技术发明奖二等奖。获专利授权119 项，其中发明专利102 项，登记软件著作权62 项。研制的世界首套静止同步调相机（SSC）完成人工短路试验，自主可控特高压直流控制保护设备首次在混合直流输电工程挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化解决方案并在西藏成功应用，自主可控的特高压直流控保设备在±800kV 姑苏换流站挂网运行。


　　盈利预测与投资评级：


　　我们预测公司2024-2026 年营收分别为574.7/636.5/702.0 亿元，归母净利润分别为79.7/90.4/102.1 亿元，对应PE 分别为23/21/18 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司