普莱柯(603566)：猪苗景气尚未修复 宠物动保进展较快

1H24 业绩在预告范围内，符合我们预期


　　普莱柯公布1H24 业绩：1H24 收入同比-21.4%至4.83 亿元，归母净利同比-37.1%至0.74 亿元；2Q24 收入同比-19.8%至2.48 亿元，归母净利同比-10.4%，降幅收窄，环比+70.8%至0.47 亿元，企稳回升。公司业绩在业绩预告范围内，符合我们预期。


　　发展趋势


　　猪苗及化药销售承压，宠物板块为增长新亮点。1）生物制品：1H24 收入同比-12.6%至3.55 亿元，分品种看，猪苗受行业景气影响、销售承压，收入同比-30.2%至1.47 亿元；禽苗保持较稳健增长，收入同比+2.8%至1.99亿元；宠物疫苗实现收入673 万元，主要得益于猫三联“喵益哆”上市；反刍疫苗收入同比+106.7%至120 万元。2）化学药品：1H24 收入同比-46.0%至1.02 亿元，下滑主因化药价格普遍承压；其中，宠物药品同比+14.2%至761 万元，我们认为源于复方非泼罗尼滴剂、头孢泊肟酯片等表现向好。3）其他：宠物用功能性保健品收入同比+68.1%至571 万元，增速较为亮眼；技术许可及转让收入同比+21.9%至0.16 亿元。


　　费用控制初见成效，净利率边际修复。1）毛利端：1H24 毛利率为61.5%，同比+0.9ppt，其中2Q23 毛利率60.4%，同比-3ppt，我们认为主要源于行业价格竞争加剧、及养殖集团压价意愿较强，令盈利短期承压。


　　2）费用端：1H24 管理费用率同比+3.9ppt，其中2Q24 同比-1.3ppt/环比-10.3ppt，有所改善，主因控费成效逐步显现，及1Q 计入工程项目转固折旧、令基数较高。综合影响下，1H24 归母净利率同比-3.8ppt 至15.3%，其中2Q24 净利率同比+2ppt/环比+7.2ppt，边际改善较为明显。


　　业绩弹性有望逐步释放，宠物业务构成增长新动能。1）周期性上，我们认为2Q 猪价开启上行，有望于下半年传导至上游动保端，带动景气提升、需求回暖；我们认为公司作为猪圆环疫苗龙头，叠加其他非强免苗及化药多元矩阵，有望延续企稳回升态势、逐步释放业绩弹性；2）成长性上，一方面，我们预计猪伪狂活疫苗等大单品有望于上市后贡献增量，且南京禽流感基地完成搬迁，有望突破产能瓶颈。另一方面，公司宠物板块开局向好，“喵益哆”月均销量在行业领先，且覆盖宠物医院超3000 家，叠加乐宠健康及嘻宠网络业务协同，我们认为宠物业务有望成为公司业务新增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25 年盈利预测2.10/2.54 亿元不变，当前股价对应24/25 年20/16 倍P/E。基于行业估值下行，下调目标价32%至15 元，对应 24/25年25/20 倍P/E，27%上涨空间，兼顾公司成长性，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　养殖行业波动；产品推广不及预期；市场竞争加剧。

□.王.思.洋./.单.妍./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司