洋河股份(002304)：业绩略承压 持续高分红

事项：


　　洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。


　　平安观点：


　　省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24 高档酒/ 普通酒分别实现营收200/25 亿元， 同比分别+4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别+5%/-9%。


　　费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。


　　2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。


　　持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观　　经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.萌./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司