中集集团(000039)：集装箱业务收入增长超预期 海工业务持续减亏

投资要点：


　　上半年公司收入同比+30.61%，归母净利润同比+117.23%公司发布2024 半年报，①营收和利润：上半年公司实现营收791.15亿元，同比+30.61%，实现归母净利润8.66 亿元，同比+117.23%。单季度来看，24Q2 公司实现营收466.72 亿元，同比+37.58%，环比+43.86%，实现归母净利润7.82 亿元，同比+228.57%，环比+830.95%。


　　②毛利率和净利率：24H1 公司销售毛利率为10.73%，同比-2.93pct，销售净利率为1.76，同比+0.12pct。24Q2，公司销售毛利率为11.1%，同比-2.54pct，环比+0.92pct，销售净利率为2.52%，同比+1.01pct，环比+1.85pct。③费用率：24H1 公司期间费用率为7.73%，同比-1.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/4.15%/1.42%/0.66%，同比-0.55/-0.7/-0.43/+0.44pct。


　　集装箱制造、海工、金融业务收入增长亮眼


　　分产品，①集装箱：上半年实现营收249.50 亿元，同比+82.54%，毛利率为12.2%，同比-4.21pct。②物流服务：实现营收140.89 亿元，同比+54.28%，毛利率为6.23%，同比-0.54pct。③能源化工装备：实现营收121.21 亿元，同比+6.43%，毛利率为13.21%，同比-2.66pct。④道路运输车辆：实现营收107 亿元，同比-20.56%，毛利率为14.91%，同比-3.87pct。⑤海洋工程：实现营收77.84 亿元，同比+88.95%，毛利率为4.99%，同比-3pct。⑥空港设备：实现营收24.03 亿元，同比+5.31%，毛利率为20.54%，同比-0.71pct。⑦循环载具：实现营收11.97 亿元，同比-16.18%，毛利率为12.05%，同比-0.24pct。⑧金融业务：实现营收11.56 亿元，同比+44.10%，毛利率为8.86%，同比+29.49pct。


　　2024 年集装箱销量大幅增长，未来需求仍有望保持稳健


据公司公告，公司上半年干货集装箱累计销量138.27 万TEU（去年同期：26.31 万TEU），同比+425.54%，Q2 干货集装箱销量为88.83万TEU，同比+391.86%；冷藏箱累计销量4.47 万TEU（去年同期：5.15万TEU），同比下降约13.20%。公司集装箱制造业务实现营业收入人民币249.50 亿元，同比上升82.54%，实现净利润人民币12.76 亿元，同比上升66.25%。克拉克森2024 年7 月预测，全球集装箱贸易增速将从2023 年的0.7%大幅提升至2024 年的5.1%，并预计2025 年集运贸易增速将继续增长2.9%。客户备箱意愿增强，叠加稳定的旧箱淘汰置换量，预计2024-2025 年集装箱新箱需求将有稳定的基本面支撑。


　　海工制造业务与海工平台租赁业务同比持续减亏


海工行业景气度上行，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高，海工装备市场继续恢复向好。公司海洋工程业务的营业收入为77.84 亿元，同比增长88.95%；净亏损人民币0.84 亿元（去年同期：净亏损人民币1.82 亿元），同比减亏53.70%。海工平台上租率和租金水平较去年同期有所提升，金融及资产管理业务净亏损人民币8.76 亿元（去年同期：净亏损人民币11.25 亿元），同比减亏22.15%。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2023-2026 年收入CAGR 为11%，归母净利润CAGR为125%，2024-2026 年归母净利润分别为32.46、39.17、48.26 亿元，（前值为29.70、42.75、51.02 亿元，根据公司中报，上调了集装箱制造业务全年销量预期，调整了道路运输车辆、能源化工、物流服务、金融业务的收入增速和毛利率水平）EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.89元，对应PE 分别为12、10、8 倍，考虑到集装箱制造和海工行业景气度向上，并且公司在全球市场处于领先地位，我们认为公司具备估值性价比，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险

□.俞.能.飞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司